西部矿业发布2023 年年度报告：公司2023 年实现营业收入427.48 亿元，同比增长6%；归母净利润27.89 亿元，同比减少18%；扣除非经常性损益后的归母净利润25.56 亿元，同比减少22%。

    投资要点

    矿山资源储量丰富，重点项目推进顺利

    公司拥有铜金属保有资源储量605 万吨，主力矿山为西藏玉龙铜矿和内蒙古获各琦铜矿；铅金属保有资源储量155 万吨、锌金属保有资源储量270 万吨；铁矿石资源量3 亿吨。

    截至2023 年底，玉龙铜矿拥有铜矿石资源量8.55 亿吨，铜金属保有储量558.28 万吨，铜平均品位为0.66%。

    2023 年10 月，呷村银多金属矿采矿权办理了扩能并取得新采矿权证，证载规模由30 万吨/年扩至80 万吨/年。2023 年11 月，玉龙铜矿一二选厂改扩建项目完成，矿石处理能力提升至2280 万吨/年。

    全资子公司西部铜业多金属选矿技改工程计划于2024 年内完工投产，投产后西部铜业铅锌矿石处理量将从90 万吨/年提升至150 万吨/年。2023 年4 月启动环保升级及多金属综合循环利用改造项目，项目建成后将形成年产电铅20 万吨、金锭6 吨、银锭430 吨生产能力。

    产量稳中有进，计划2024 年铜矿增长

    矿山单位2023 年生产精矿含铅金属、锌金属、铜金属、钼金属、铁精粉为6.03 万吨、12.03 万吨、13.1 万吨、3401吨、119.4 万吨， 分别同比增长+17% 、+7.4% 、-9% 、+1.9%、、-34%。

    冶炼方面2023 年生产电解铜（含玉龙湿法铜）、电铅、锌锭、金锭分别为18.3 万吨、9 万吨、11.9 万吨、1.8 吨，分别同比+10.53%、+21.78%、+37.14%、+9.6%，此外还生产了银锭131.7 吨。

    盐湖化工方面2023 年生产高纯氢氧化镁、高纯氧化镁分别为12.8 万吨、5.5 万吨，分别同比+33%、+74%。

    2024 年公司计划实现营业总收入390 亿元，利润总额39 亿 矿 10.94 万金属吨、铜精矿15.87 万金属吨、钼精矿3995金属吨、铁精粉142.69 万吨、精矿含金242 千克、精矿含银128.10 吨、电铅3.56 万吨、锌锭12.50 万吨、电解铜21.79万吨。

    高比例分红回馈股东

    公司2023 年度利润分配方案为：以2023 年度末公司总股本238300 万股为基数，向全体股东每10 股派发现金股利5 元（含税），共计分配11.915 亿元（占2023 年度合并报表归属于母公司可分配利润的43%），剩余未分配利润结转以后年度分配。

    公司发布了未来三年股东回报规划（2024-2026 年），除特殊情况外，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采取现金方式分配股利，最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的可分配平均利润的30%。

    盈利预测

    我们预测公司2024-2026 年营业收入分别为464.05 、487.61、510.84 亿元，归母净利润分别为35.08、38.92、42.80 亿元，当前股价对应PE 分别为12.5、11.3、10.3倍。

    由于电池级碳酸锂、锌现货均价下跌，2023 年公司的归母净利润受到了一定的影响。但是考虑到玉龙铜矿改扩建项目顺利完成，2024 年进入放量期，且铜价在2024 年开启上涨，预计公司业绩维持增长，因此维持“买入”投资评级。

    风险提示

    1）金属价格大幅下跌；2）项目进展不及预期；3）经营安全及环保风险等。