投资要点：

    　　聚焦国内西部资源，铜贡献主要利润

    　　西部矿业背靠西矿集团，主要开发国内西部地区矿产资源，业务涵盖铜、铅、锌、铁、镁和锂等领域，其中铜类产品为公司主要盈利来源。受益于产能扩张和降本增效，公司2025 年前三季度业绩稳健增长，期间费用率实现下降。

    　　行业：26 年供给或短缺，铜价有望得到支撑在全球能源结构深度调整背景下，风电和光伏的发展、相应电力电网的建设、新能源汽车的发展将长期支撑新能源领域的用铜需求。同时，AI 的发展也带动了数据中心用铜和高速铜连接的新需求。而供给在矿山品位下降、政治风险、贸易政策的不确定性、矿山事故频发等因素干扰下或难以跟上需求增长速度。预计2026 年铜供给将出现短缺，铜价有望上行。

    　　看点：掌握西部优质资源，未来扩产空间较大1、所属矿山主要分布于我国西部地区，有望受益于西部大开发战略，同时受海外政治风险影响较小。2、部分子公司符合西部大开发企业所得税优惠政策规定，具备一定税收优惠优势。3、铜：玉龙铜矿为公司主力铜矿山，同时伴生钼资源，玉龙铜矿三期建成后生产规模将达到3000 万吨/年。4、铅锌：公司主力铅锌矿山生产稳健，鑫源矿业取得有热采矿权，有望进一步提升产能。

    　　5、铁：肃北博伦七角井铁矿和双利二号铁矿新项目正在建设中，格尔木西矿资源取得它温查汉西C5 异常区铁多金属矿采矿许可证。6、盐湖：积极建设盐湖产业基地，布局镁、碳酸锂和电池正极等领域。

    　　盈利预测与评级

    　　在中性情景下，我们预计公司2025-2027 年归母净利分别为38.31、42.24、46.84 亿元，EPS 分别为1.61、1.77、1.97 元/股，对应PE 分别为16.19X、14.68X、13.24X。从可比公司iFinD 一致预期看，截至12 月22 日，可比公司2025 年平均PE 值为18.36X，公司2025 年PE 值低于可比公司对应均值，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　安全生产风险、汇率波动风险、产品价格波动风险、市场环境变化风险、环保风险和不确定性风险。