本报告导读：

    　　玉龙铜矿“扩产+增储”驱动内生增长，茶亭铜多金属矿、格尔木铁多金属矿打开资源接续空间，公司正从存量资源兑现走向成长型铜金铁等多资源平台。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖，给 予“增持”评级，目标价33.45元。2025 年公司归母净利润36.43 亿元，同比+24.26%。2025Q4 归母净利6.97 亿元，同比+250.1%，环比-35.23%。我们预测公司2026-2028 年EPS 分别为2.23/2.78/3.05 元，参考可比公司估值，给予公司2026 年15 倍PE，对应目标价33.45 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　玉龙铜矿扩产与增储同步推进，构成公司核心成长支撑。玉龙铜矿作为公司最核心的利润来源，当前已具备2280 万吨/年的矿石处理能力，2025 年6 月三期工程正式获批后，生产规模将提升至3000万吨/年。2026 年1 月玉龙铜矿增储取得关键进展，较2018 年备案资源量，新增铜金属资源量131.42 万吨（累计查明铜金属资源量提升至753.39 万吨）、伴生钼金属资源量10.77 万吨，玉龙铜矿已形成“现有产能稳产释放+三期扩产打开增量空间+增储夯实长期成长”的清晰逻辑，是支撑公司中长期业绩抬升的核心资产。

    　　茶亭铜多金属矿探矿权，格尔木铁多金属矿采矿证陆续落地，为公司成长蓄力。2025 年10 月，公司竞拍取得安徽省宣州区茶亭铜多金属矿勘查探矿权，成交价86.09 亿元。茶亭矿累计查明铜矿石量12180.30 万吨、铜金属量65.67 万吨，另有低品位铜矿石量44956.12万吨、铜金属量109.09 万吨，并共伴生金、铅、锌、银等资源，资源禀赋优异。目前项目处于前期准备及详查阶段。此外格尔木铁多金属矿拥有铁多金属矿资源量2007 万吨，平均品位mFe31.59%，共（伴）生铜金属量7.61 万吨，锌金属量6.04 万吨，金金属量2.86吨，该矿为公司后续整合、打造铁资源板块提供资源储备。

    　　铜矿供给约束延续，需求结构升级有望支撑铜价中枢上行。我们认为全球铜矿供给持续受到资本开支不足、矿石品位下滑及新增项目投放偏慢等制约，资源端刚性约束较为突出；需求端则在风光电、电网投资及数据中心建设等带动下持续扩容，铜消费结构正迎来新一轮升级。在供给弹性有限、需求抬升背景下，全球铜市场预计将维持偏紧平衡状态，铜价中枢具备上行支撑。对于具备资源放量逻辑的铜矿企业而言，行业景气改善将推动盈利释放与估值提升共振。

    　　风险提示：商品价格大幅波动，项目进展不及预期，海外地缘政治格局变化等。