规模扩张加速，驱动利润增长。北京银行2020 年归母净利润同比增长0.2%，1Q21 同比增长3.5%，增速稳步提高。拆分来看规模驱动增长，2020 年总资产同比增长6.0%，1Q21 末增速提高至8.7%。贷款净额增速从2020 年末的8.1%提高至1Q21 末的10.2%。

    零售贷款占比提高，负债成本逐级下降。公司立足首都，深耕科技金融+文化金融，2020 年末两类贷款合计占对公贷款比例25%，占总贷款比例达15%。

    　　个贷方面，2020 年下半年公司加大零售贷款配置，年末个贷占比较年中提高1.8pct 至32.4%。以2020 全年维度来看，个贷占比累计提高1.6pct，其中按揭、消费贷占比分别提高1.0、0.8pct。我们认为结构优化有助于缓释资产收益率收窄的压力。1-4Q20 四个季度的单季净息差分别为1.97%、1.89%、1.86%、1.89%，息差在下半年有所企稳。全年负债成本率逐级下降，1H20较2019 年下降11BP，2020 年较1H20 下降6BP。

    1Q 不良率下降，拨备水平稳定。1Q21 末不良率1.46%，较2020 年末下降11BP，虽然2020 年末较3Q20 提高5BP，但1Q21 末的不良率已经低于1Q20的水平。并且关注贷款率、逾期贷款率在2020 年下半年也在下降：2020 末关注贷款率较年中下降13BP 至1.14%，逾期贷款率较年中下降15BP 至1.89%。1Q21 末拨备覆盖率为226.03%，较年初提高10.08pct，拨备水平保持在稳定区间。

    投资建议。北京银行加大大额风险化解，Q1 不良率下降，并且去年下半年关注与逾期已经出现下降趋势，我们预计未来资产质量有望继续改善。我们预测2021-2023 年EPS 为1.09、1.24、1.41 元，归母净利润增速为10.73%、13.21%、13.34%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为6.2 元；根据PB-ROE 模型给予公司2021E PB 估值为0.70 倍（可比公司为0.99 倍），对应合理价值为7.22 元。因此给予合理价值区间为6.20-7.22 元（对应2021年PE 为5.69-6.62 倍，同业公司对应PE 为7.50 倍），给予 “优于大市”评级。

    风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。