北京银行经营稳健，零售业务“一体两翼”纵深推进有望对公司可持续发展构成新支撑。维持公司“增持”评级。。

    　　事项：北京银行发布2020 年年报及2021 年一季报，2019 年及1Q20 归母净利润同比增长0.2%和3.5%；一季度不良率较年初下降0.11pct 至1.46%。

    　　拨备因素支撑下，累计盈利增速持续修复。公司2020 年全年实现盈利增长回正，1Q21 盈利增速进一步修复至3.5%，拆分来看：1）收入端，去年全年和今年一季度营收同比+1.9%/-3.2%，年初贷款重定价及非息高基数因素带来一定拖累。

    　　2）支出端，一季度成本收入比同比上升3.2pct 至18.3%，仍保持行业较低水平。

    　　3）拨备端，资产质量运行预期逐步稳定后，拨备计提力度收敛为利润增长带来正向贡献，1Q21 减值准备计提同比-17.3%，而同期拨备覆盖率上升10.1pct 至226.0%。

    　　年初重定价拉低息差表现，公司积极扩表以应对。一季度公司利息净收入同比+0.2%（去年全年为+3.5%），量价拆分而言：1）重定价因素拉低息差，测算剔除信用卡分期收入重分类影响后，一季度利息净收入环比-1.2%，预计主要是年初贷款重定价带来的一次性拉低，同期利息净支出环比+0.6%保持稳定，反映负债成本管理强化；2）扩表积极应对，1Q20 和1Q21 公司总资产增幅分别为1.9%/4.5%，积极扩表的同时亦主动加大资产负债结构调整，一季度贷款占总资产比重较去年同期提高0.7pct 至52.3%。

    　　投资交易效率提升，中间业务仍处调整期。1）一季度手续费及佣金净收入同比-16.7%，较去年全年增速-9.9%仍有下行，预计承销咨询、保函承诺等对公类中间业务仍处于调整过程中；2）当季其他非息业务收入同比-7.3%（去年全年同比+2.3%），在去年一季度交投类收入高基数前提下难能可贵，其中公允价值变动录得收益4.2 亿，处于历史同期较好水平，反映投资交易业务的效率提升。

    　　资产质量边际企稳，拨备水平小幅回升。4Q20 和1Q21，公司不良贷款率季度环比分别+0.05pct/-0.11pct，一季度不良率下行较为明显。根据业绩发布会，公司一季度关注率、逾期率亦分别下降0.18pct/0.23pct，表明广义资产质量亦呈现企稳态势。拨备方面，得益于分母端不良规模的控制，一季度在减值准备同比少计17.3%的情况下，拨备覆盖率上升10.1pct 至226.0%。

    　　零售战略推进，业务效能提升。零售业务质量效能均有提升：1）资产端，2020年零售贷款同比+14.1%，高于各项贷款增速近5.7pct；2）资金端，2020 年零售AUM 全年增长8.6%至7748 亿；3）风控端：2020 年个人贷款不良率保持0.41%较低水平，起到资产质量稳定器作用；4）收入端：2020 年个人银行业务利润总额占比由上年25%（经重述）提升至37%，公司零售转型向纵深推进，未来零售贡献仍有进一步提升空间。

    　　风险因素：宏观经济增速超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。

    　　投资建议：北京银行经营稳健，零售业务“一体两翼”纵深推进有望对公司可持续发展构成新支撑。考虑到2020 年公司盈利增速略高于此前预期，小幅调整公司2021/22 年EPS 预测为1.04 元/1.14 元（原预测为1.00 元/1.09 元），当前股价对应2021 年0.46X PB。给予公司未来一年目标价5.30 元，对应2021年0.52xPB，维持公司“增持”评级。