公司一季度营收同比增长 23.6%，净利润同比增长 35.4%，符合预期

    公司公布一季报，主营业务收入7.41亿元，同比增长23.6%；归属于母公司所有者的净利润0.41亿元，同比增长35.4%；净利润率5.5%，同比上升0.5%。一季度每股收益0.103元。公司的收入规模和盈利能力均有显著增强。

    通过横向比较，我们发现杭齿历年来的净利润率明显低于同行业的动力传动和远东传动等公司，其净利润率不到同行的一半，但在逐年提高。我们认为过去的低净利润率是老国企的低效率所致。目前管理层都有持股，相信会优化流程，减少损耗，提高净利润率的步伐会加快。一季度的净利润率提升便是一个积极向好的信号。

    4艘千吨级海监船同时投入使用，公司齿轮箱需求井喷在即

    公司是国内军用船变速箱的指定供应商，随着近年海军装备的大发展，杭齿的军工订单屡超预期。据报道，最近中国有 4 艘千吨级海监船同时投入使用，杭齿之前成功进入海监船市场，从而打破了此类产品之前依赖进口的局面。该类产品可广泛用于行执法船、港口监督船、高速客艇、海洋工程船等，未来的巨大需求井喷在即。

    工程机械变速箱受益于工程机械高景气，募投项目将显著贡献收益

    杭齿是国内最大的工程机械变速箱独立供应商，市占率超 20%，公司电液控制传动装置是目前主流产品。我们认为今年工程机械行业景气持续，增速大致在30-40%之间。随着募投项目的达产，我们认为杭齿今年这块的增速将不低于40%。

    风电齿轮箱将现有大幅增长

    杭齿是国内最早设计制造风电增速箱的企业之一， 在2MW风电增速箱技术上有优势，目前3MW的技术也待突破，未来风电将是公司重点发展的业务。我们认为在核电受制的情况下，风电行业将有超预期增长。随着公司募投风电产品项目的逐渐达产，公司的风电齿轮箱业务将出现大幅增长。

    2011-2012 年 EPS 预测 0.50 元、0.70 元，目标价 25 元

    我们认为杭齿内生变化趋势向好，预计公司的净利润率将显著提升。我们预计公司2011-2012年EPS 0.50 元， 0.70元， 给予公司25元目标价， 推荐投资者买入。