投资要点:

    船用齿轮箱龙头,业绩拐点显现,未来有望受益于国企改革公司船用齿轮箱市占率全国第一,国内市场份额超过65%。公司战略目标“成为国内第一、世界知名的集成动力传动装置供应商和服务商”。2014年公司调整后净利润同比增长27%,业绩拐点已现。杭州国企5月底前完成分类,公司属于萧山区属企业,或受益国企改革。

    “中国制造2025”10大领域涉及4项,公司价值有待重估“中国制造2025”需重点发展的10大领域中,公司产品涉及海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车和农业机械装备4大领域。预计公司未来将不断出现新的业绩增长点。

    船用齿轮箱有所回暖,为海军舰船、陆军车辆配套军品有望超预期船舶行业回暖迹象已现;2014年公司船用齿轮箱营业毛利达2.24亿元,增速转正,达到17.5%;2013年起中国海军装备建设加速,公司军品主要为海军舰船、陆军特种车辆配套,未来有望超预期。

    风电及工业传动产品有望迎来较快增长,工程机械复苏仍需等待2014年全国新增风电设备容量增速接近50%,到2020年我国风电装机达到2亿千瓦。公司风电及工业传动产品2014年营业毛利快速增长,未来有望继续较快增长。工程机械行业仍处于调整期,公司工程机械变速箱产品盈利与增速改善仍需等待。

    公司2015-2017年业绩将实现快速增长,业绩弹性大

    预计2015-2017年EPS为0.21/0.28/0.38元,PE为53/40/30倍;目前公司市值45亿元,PB2.6倍,价值待重估,“谨慎推荐”。

    风险因素:船用、工程机械齿轮箱复苏低于预期;国企改革进展低于预期;一季报业绩风险。