2011年三季度，公司实现营业收入77.18亿元，同比下降14.14%；营业利润亏损4664万元（上年同期为7.86亿元）；归属母公司所有者净利润亏损7901万元（上年同期为6.43亿元）；基本每股收益-0.02元。

    三季度业绩下滑符合我们先前判断。第三季度公司实现营业收入27.35亿元，同比增长15.98%；营业利润亏损1.26亿元，去年同期为1.53亿元；归属母公司所有者净利润亏损1.14亿元，去年同期为9879万元。公司业绩处于近年的低点，去年低毛利率订单结转是毛利率延续下滑的主要原因。近期大宗商品价格的走低，和今年一次设备价格的回升，公司业绩有望在明年出现反弹。

    变压器业务向配电变压器扩张。公司继续加大产业布局力度，通过增资扩股控股了济南变压器集团股份有限公司，提高中低压变压器产品的市场占有率。公司还制定了发展非晶变压器的战略，积极应对农网改造的高峰。配电变压器具有量大面广的特点，预计“十二五”期间，1000KV和750KV工程总投资3100亿元，占12.4%；110KV及以下配电网投资9400亿元，占37.6%，配电变压器具有广阔的市场空间。

    特高压业绩释放尚待时日。特高压交流争议大，最高层对特高压交流建设态度谨慎，上半年仅批准了示范线路的扩建工程，锡盟-南京交流特高压仅获得批条。哈密-河南特高压直流获得核准，溪洛渡-浙西特高压直流获准开展前期工作。下半年也只是新批了淮南-上海特高压交流输电示范线路。国家电网全年实现 “一投、一建、三开、四争、四推进”的目标有较大难度。7月14日国家电网年中工作会议上，国家电网明确提出坚持“强交强直、先交后直”的基本原则。即使特高压交流的线路批准加速。考虑到前期勘探设计以及建设周期，特高压线路的业绩至少要到2012年末才能体现。

    盈利预测和公司评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.04元、0.16元和0.24元，按10月21日股票收盘价4.66元测算，对应动态市盈率分别为126倍、29倍和20倍，我们维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示：特高压建设低于预期。