业绩低于预期

    2015年1~9月份:收入下降17.7%至82.6亿元,净利润下降13.5%至5.6亿元;低于市场预期。

    发展趋势

    业绩下降源于交货延期及基数较高等原因,预计第四季度将恢复增长。15Q3公司收入下降17.7%,主要受国家重点项目合同交货期的影响,按照历史经验,四季度是交货高峰期,按照国网投资规划,15年投资将达到4,202亿元,同比增长24%,从15年第三季度开始,国网投资加速,预计第四季度,投资将加快,因而公司合同交货速度也有望加快,推动公司业绩恢复增长;净利润同比下滑的原因一方面是由于期间费用下降幅度小于收入下降幅度,期间费用率增加3.2个百分点,另一方面在于14年第三季度是业绩高点,基数较高,导致业绩下滑;14年第四季度是业绩最低点,而15年第四季度公司交货速度有望加快,助力全年业绩恢复正增长。

    受益特高压建设加速及“一带一路”政策推进,未来将保持稳定增长。报告期内,公司先后中标蒙西-天津南、榆横-潍坊1,000千伏特高压交流工程以及酒泉-湖南和山西晋北-江苏南京±800kV特高压直流输电工程等项目,合计中标金额达到51.9亿元,根据能源局及电网公司规划,15~17年将是特高压建设投运高峰期,公司未来将继续获得大额订单,对公司业绩形成积极影响;同时公司一直加大海外市场开拓力度,15年上半年海外收入约8亿元,同比增长40.6%,随着“一带一路”推进,海外新签订单有望保持增长;公司在13年引进战略投资者GE公司,并积极推动双方在相互优势市场取长补短,通过与GE合作,公司将学习到丰富的海外市场拓展经验,助力公司海外市场拓展进入收获期。

    盈利预测

    下调2015年收入、净利润预测19%、14%至131、7.7亿元,新增2016年收入、净利润141、9.2亿元。

    估值与建议

    维持中性评级,15~16年P/E分别为45x和37x,公司受益特高压建设加速以及国企改革,参考同类公司估值,上调目标价88%至8.10元,对应16年P/E为45x。

    风险

    原材料价格大幅波动,海外市场拓展不利