投资要点:

    2015 前三季营业收入同比减少17.70%,净利润同比减少13.53%。2015 年前三季度,公司实现营业收入82.55 亿元,同比减少17.70%;归属于上市公司股东净利润5.58 亿元,同比减少13.53%;毛利率26.82%,同比增长2.61%;每股收益为0.11 元。

    重点项目合同交货期影响三季度业绩。2015 前三季,公司营业收入和归母净利润出现下滑,主要因受到国家重点项目合同交货期的影响。

    全年净利润预计同比略增,源于四季度重点项目交货及毛利率提升。预计四季度国家重点项目交货,将推动业绩回暖;同时,降本增效活动和精益化管理工作持续推进下,前三季毛利率由24.21%增至26.82%,预计全年毛利率继续保持一定增长。

    特高压投资高增长趋势确定。发改委已经审批“四交五直”9 条特高压线路,目前已有“四交三直“在建,预计总投资2000 亿元。公司2015 年已中标蒙西-天津南和榆横-潍坊特高压交流工程,中标金额分别为16.51 亿元和12.99 亿元,中标酒泉-湖南、晋北-江苏特高压直流工程,预计金额22.38 亿元。总计中标金额为51.88 亿元,占2014 年总营收的36.84%。随着特高压项目陆续核准建设,公司业绩逐步释放。

    “一带一路”推动公司海外业务快速增长。借助国家“一带一路”战略,公司加强与大型央企合作,发挥已有海外平台和与GE 合作优势,扩大海外市场开拓力度,15 年上半年海外营收达7.98 亿元,同比增40.63%。“一带一路”战略持续推动下,海外营收有望保持快速增长。

    投资建议及盈利预测。预计公司2015-2017 年归母净利润分别同比增长9.62%、17.87%、15.03%,每股收益分别达到0.15 元、0.17 元、0.20 元,目前对应2015年动态市盈率为44.87 倍。公司是央企,正在积极推进国企改革,考虑到国企改革后公司效率可能大幅提升、在收入不变情况下,利润有较大提升空间,适当给予公司高估值,给予2016 年40-50X,合理价格区间6.80-8.50 元,维持“增持”投资评级。

    主要不确定因素。特高压建设不达预期。