业绩符合预期

    　　2016 年1Q：营业收入下降10.1%至24.3 亿元，归母净利润增长43.1%至2.33 亿元，符合业绩快报预期。

    　　部分项目延期致收入略有下降，毛利率显著增加，盈利能力提升。

    　　报告期内，收入下降10.1%，我们预计主要是由于客户工期延后造成项目交货延期影响及产品销售单价下降所致；毛利率显著增加6.83ppt，我们预计主要原因有：1）特高压产品毛利率远高于常规产品，交付加速，收入占比提升；2）产品自主化生产水平不断提高，降低成本；3）原材料价格仍处于低位。

    　　期间费用率大幅增加3.97ppt，投资收益增加2,480 万元。报告期内，期间费用率大幅增加3.97ppt，其中销售费用率下降0.28ppt，管理费用率增加3.54ppt，财务费用率增加0.71ppt，管理费用率增加预计主要是研发项目按进度结算量增加所致；财务费用率增加主要原因是：1）报告期，存款资金量和利率同比均有所下降；2）受外币汇率波动影响，汇兑损失同比增加。投资收益增加2,480 万元，主要是西电财司理财产品收益同比增加。

    　　发展趋势

    　　特高压建设加速，是业绩增长的源动力。从2015 年开始，特高压建设显著加速，2015 年，公司先后中标蒙西-天津南、榆横-潍坊1,000 千伏特高压交流工程、酒泉-湖南和山西晋北-江苏南京±800kV 特高压直流工程等项目，合计中标金额达到87.8 亿元，2016年开始，特高压投运进入高峰期，特高压产品交付加速，公司特高压产品订单饱满，将保障业绩增长。

    　　盈利预测

    　　维持盈利预测不变，预计2016~17 年收入分别为137、147 亿元，归母净利润分别为10.5、12.8 亿元，对应EPS 分别为0.20、0.25元。

    　　估值与建议

    　　维持中性评级，16~17 年P/E 分别为27x、22x，维持目标价7 元，对应16 年P/E 为35x。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，海外市场拓展不利。