业绩符合预期

    　　中国西电公布16 年1H 业绩：营业收入55.1 亿元，同比下降3.2%；归属母公司净利润4.6 亿元，同比增长12.9%，对应每股盈利0.09元。业绩符合预期。

    　　发展趋势

    　　部分项目延期致收入略有下降。1H，电力电子、电容器、绝缘子及避雷器、研发及检测、二次设备收入分别下降16.9%、25.3%、18.9%、16.9%，电力电子收入下降主要由于工程项目结算周期不均衡、项目延期所致，电容器、绝缘子业务收入下降则主要是由于电容器竞争加剧，价格下降所致；开关和变压器业务保持稳健增长，分别实现增长1.4%、5.6%。

    　　毛利率显著增加，盈利能力提升。1H，毛利率显著增加3.86PPT，其中主营业务开关产品毛利率大幅提升7.3PPT，电力电子与研发及检测业务毛利率也分别提升8.1PPT、19.5PPT，我们预计主要原因有：1）开关产品类中特高压产品收毛利率远高于常规产品，交付加速，收入占比提升；2）产品自主化生产水平不断提高，降低成本；3）原材料价格仍处于低位。

    　　特高压建设加速，是业绩增长的源动力。从2015 年开始，特高压建设显著加速，2015 年，公司先后中标蒙西-天津南、榆横-潍坊1000 千伏特高压交流工程、酒泉－湖南和山西晋北-江苏南京±800kV 特高压直流工程等项目，合计中标金额达到87.8 亿元，2016年开始，特高压投运进入高峰期，特高压产品交付加速，公司特高压产品订单饱满，将保障业绩增长。

    　　盈利预测

    　　我们维持2016/2017 年全年每股盈利预测不变。预计16/17 年收入分别为137.4、147 亿元，归母净利润分别为10.5、12.8 亿元，EPS 分别为0.20、0.25 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应16/17 年P/E 分别为26x、21x。我们维持中性的评级，但将目标价下调7.14%至人民币6.5 元，较目前股价有22.41%上行空间。对应17 年P/E 为26x。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，特高压产品交付进度低预期。