净利润同比增长 35.4%， 符合预期

    　　中国西电公布 16 年 1~3Q 业绩：营业收入 87.5 亿元， 同比增长6%；归属母公司净利润 7.55 亿元， 同比增长 35.4%，对应每股盈利 0.15 元。 第三季度单季度实现收入 32.4 亿元，同比增长26.5%，归母净利润 2.91 亿元，同比增长 98%，基本符合预期。

    　　3Q 业绩加速，源于低基数效应。 第三季度单季度净利润增速达到 98%，主要是由于 15 年第三季度净利润仅 1.47 亿元，占全年净利润之比为 16.3%，基数较低。 15 年第四季度净利润达到3.46 亿元，是年度最高，从而会导致 16 年第四季度单季度增速下降，全年业绩增速将低于 1~3Q 季度增速。

    　　毛利率显著增加，盈利能力提升。 1~3Q，毛利率显著增加2.47PPT， 我们预计毛利率提升主要是由于开关产品、电力电子与研发及检测业务有较明显提升： 1）开关产品类中特高压产品收毛利率远高于常规产品，交付加速，收入占比提升； 2）产品自主化生产水平不断提高，降低成本。

    　　发展趋势

    　　特高压进入投运高峰期，保障业绩增长。 从 2015 年开始，特高压建设显著加速， 2015 年，公司先后中标蒙西-天津南、榆横-潍坊1000 千伏特高压交流工程、酒泉－湖南和山西晋北-江苏南京±800kV 特高压直流工程等项目，合计中标金额达到 87.8亿元，2016年公司在昌吉-古泉±1100kV 特高压直流工程项目中标金额达到29.3 亿元，在其他特高压线路上也均取得不少订单，目前在手特高压订单充足；从 2016 年开始，特高压进入投运高峰期，特高压产品交付加速，公司特高压产品订单饱满，将保障业绩增长。

    　　盈利预测

    　　我们维持 2016/2017 年全年每股盈利预测不变。 预计 16/17 年EPS 为 0.20、 0.25 元，增速分别为 16.1%、 22.2%。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应 16/17 年 P/E 为 27x/22x。 我们维持中性的评级和人民币 6.50元的目标价，较目前股价有 19.27%上行空间。

    　　对应 17 年 P/E 为 26x。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，特高压产品交付进度低预期。