业绩超过预期

    　　中国西电公布1H2017 业绩：营业收入61.47 亿元，同比增长11.52%；归属母公司净利润5.94 亿元，同比增长28.15%，对应每股盈利元。业绩略超预期，预计全年将保持较快增长。

    　　报告期内营收增长主要来自重点项目顺利交货，带动收入确认增长，同时净利润增长主要来自于：1）毛利率同比增长1.7ppt。报告期内公司加强提质增效和成本管控水平，电力电子及工程/电容器等/二次设备毛利率分别提升14.63/11.49/3.22ppt，提升盈利能力；2）期间费用率同比大幅下降5.9ppt。报告期内公司着重优化营销结构，加强预算管理及亏损企业治理，使得销售费用率同比大幅下降6.7ppt，进一步推动业绩增速远高于营收增长。

    　　随后续海外订单的逐步确认收入，预计全年将保持较高业绩增速。

    　　发展趋势

    　　重点项目交货拉动收入，特高压建设提速提供后续增量。1）重点项目交货，订单储备充沛。报告期内公司共实现开关产品产量2947 件，同比增长8.35%；变压器产品销售5581 件，同比增长7.45%；随国家重点项目交货，分别实现收入同比增长14.49/21.6%；同时报告期内在国内重点客户公开招标总量同比下滑、中标结构趋于分散化的情况下，实现开关产品/变压器产品中标总金达6.12/3.64 亿元，保障后续收入确认；2）加强科研计划推进及技术降本。报告期内公司特高压GIS、换流变压器及环保型开关等产品研发工作顺利进行，同时加强工艺优化，促进技术降本；3）特高压建设提速在即。根据国网制定的“十三五”特高压规划，“五交八直”线路中尚有8 条待核准，预计将在17~18 年陆续启动招标，带动特高压线路建设进入高峰期，将有效促进公司开关及变压器等业务增长。

    　　积极布局海外市场，未来有望突破。报告期内公司受国际市场出口业务的影响，海外业务毛利率水平大幅上升8.77ppt，随后续工程项目逐渐结算确认收入，有望拉动海外业务总体业绩贡献。报告期内公司海外基地建设顺利进行：3 月印尼合资公司正式开业并试制首台500kV 电力变压器；西电埃及陆续与当地签订多个GIS 变电站项目及变压器供货合同，为海外市场开拓提供有力支撑。此外公司积极与其他央企展开业务接触，响应“一带一路”发展方针，紧跟国网特高压项目的海外发展，积极参加德国、印度等多个海外展会，在海外市场有效提高品牌知名度，将进一步受益国家一带一路战略的推进。

    　　盈利预测

    　　预计17/18 年实现EPS 0.26、0.31 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017/18 年22/19X P/E，考虑特高压行业整体估值下行，我们维持中性的评级，但将目标价下调12.82%至人民币元，较目前股价有19.51%上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，配网市场拓展不利，特高压投建速度缓慢。