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中国西电(601179)机构评级研报股票分析报告

 
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中国西电(601179)2023年年报点评:订单结构不断优化 公司有望迎来业绩释放期

http://www.chaguwang.cn  机构:国海证券股份有限公司  2024-04-17  查股网机构评级研报

事件:

    中国西电2024 年4 月11 日发布2023 年年报:2023 年,公司实现营收211 亿元,同比+12%;归母净利8.9 亿元,同比+43%;扣非归母净利润6.4 亿元,同比+142%;毛利率17.8%,同比+1.4pct;净利率4.9%,同比+0.9pct;扣非净利率3.0%,同比+1.6pct。

    其中,2023Q4,营收72 亿元,环比+62%,同比+34%;归母净利3.6亿元,环比+267%,同比+144%;扣非归母净利润1.9 亿元,环比+201%,同比+253%;毛利率19.9%,环比+2.6pct,同比+2.5pct;净利率5.5%,环比+2.1pct,同比+1.7pct。

    投资要点:

    2023 年变压器、开关营收快速增长,开关、工程贸易业务毛利提升明显。2023 年,公司实现变压器营收78 亿,同比+40%,毛利率8.5%,同比-0.9pct;开关77 亿,同比+22%,毛利率25.2%,同比+2.2pct;电力电子与工程贸易37 亿,同比-30%,毛利率15.8%,同比+5.4pct。公司营收增长主要系公司持续做强做优输变电市场,带来变压器、开关(组合电器、断路器)收入增长。各业务毛利率变化与产品结构紧密相关,其中变压器中高毛利的特高压、直流产品占比下降,开关高毛利产品占比提升,电力电子与工程贸易高毛利产品收入占比提升。

    2023 年国内电网优质订单大幅增长,2024 年有望迎来盈利大幅改善。国网市场新签合同同比大幅增长,特高压项目市场占有率保持行业领先地位,国网批次市场占有率同比提升位居行业第一。我们根据国网公开招中标数据统计分析,2023 年公司高毛利的电网变压器订单大幅增长,中标输变电及特高压采购的变压器59 亿,同比近+450%,其中输变电20 亿,特高压39 亿。公司的高毛利电网开关订单也快速增长,中标输变电及特高压采购的组合电器44 亿(不含新划拨的恒驰电气),同比+94%,其中输变电26 亿,同比+68%;特高压18 亿,同比+247%。此外,公司中标换流阀9.7 亿元。国网输变电和特高压项目为优质订单,将大幅改善公司变压器和开关业务的营收结构,从而提升公司盈利水平。

    2023 年公司国际市场业务增量提质,国际影响力持续提升。公司设备类出口新签合同总量翻番,中标孟加拉400 千伏变电站、沙特国网项目,创近年来组合电器设备海外最大订单。工程总包业务再获突破,成功进入非洲新能源市场。高水平高起点共建“一带一路”,与埃及电力控股公司签署配网升级改造合作备忘录,与乌兹别克斯坦国家配电网公司签订百个变电站建设框架协议。国际影响力持续提升,例如亚美尼亚变电站项目报道引起强烈反响。

    盈利预测和投资评级:公司处于业务结构和经营管理提升期,盈利有望显著改善。预计2024-2026 年公司有望实现营业收入239/272/306 亿元,归母净利润为15/20/24 亿元,当前股价对应PE分别为25X、19X、16X,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:核心竞争力风险,经营风险,行业风险,宏观环境风险,海外市场拓展风险,原材料波动风险。

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