公司发布2026 年一季度业绩报告。2026 年一季度，公司营业收入55.2 亿元，同比+5.0%；归母净利润3.5 亿元，同比+17.5%，环比+4.7%；扣非净利润3.7 亿元，同比+26.3%，环比+36.6%。

    　　事件评论

    　　收入端，公司一季度收入平稳增长，预计主要系国内外需求保持稳健。国内方面，国家电网完成固定资产投资超1290 亿元，同比增长37%，带动产业链上下游投资超过2500 亿元。其中，攀西特高压交流、皖鄂直流背靠背等工程开工建设，甘肃—浙江、大同-怀来-天津南特高压和闽赣直流背靠背等工程建设全面提速，37 座抽水蓄能电站加紧建设。另外，一季度，110（66）千伏及以上项目开工393 项、投产579 项，同比分别增长42%、24%，开工建设和田-民丰-且末-若羌Ⅱ回750 千伏等工程，建成投产承德外送第四通道500 千伏等工程。行业景气度持续。海外方面，一季度我国液体变压器出口121.5 亿元，同比+42.7%，彰显海外需求处于高增态势。

    　　毛利端，公司2026Q1 单季度毛利率达23.52%，同比+2.25pct，环比-0.89pct。毛利率同比增幅明显，一方面，预计公司产品结构存在优化改善，高电压等级产品占比提升带动毛利率上行，另一方面，公司持续推进降本增效，预计在原材料采购和内部设计优化等各个方面进一步释放效益。

    　　费用端，公司2026Q1 单季度四项费用率达13.42%，同比+0.49pct，环比-5.85pct，其中销售费率达2.60%，同比-0.35pct，环比-2.19pct；管理费率达6.14%，同比-0.32pct，环比-0.75pct；研发费率达4.01%，同比+0.28pct，环比-3.45pct；财务费率达0.66%，同比+0.87pct，环比+0.52pct。整体费用率保持稳健，其中财务费用率同比提升较多，主要系汇兑损失比去年同期有一定的提升。

    　　其他方面，公司2026Q1 末存货达55.00 亿元，同比+13.0%，环比上季度末+4.2%；合同负债达53.61 亿元，同比+29.3%，环比上季度末-7.2%。后续经营存在较好的支撑。

    　　当前，在国内外电网设备需求快速提升的背景下，公司有望加速存量业务提质、高端产能扩容，夯实核心主业发展，海外市场具备较大的发展空间。同时年内特高压交付处于景气阶段，预计对后续业绩增长形成有效支撑。预计公司2026 年归母净利润可达约15.5 亿元，对应PE 约57 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电网投资不及预期；

    　　2、海外投资环境变化风险；

    　　3、行业竞争加剧风险；

    　　4、技术迭代不及预期风险；

    　　5、原材料价格波动风险。