投资要点

    2020年上半年公司累计新签合同额8758.51亿元，完成年度计划的40.93%同比增长21.87%。截至2020 年6 月末，公司未完成合同额35619.22 亿元，同比增长21.06%，为2019 年收入的4.29 倍。

    公司2020 年上半年实现营业收入3707.89 亿元，同比增长5.06%。工程承包、勘察设计咨询、工业制造、房地产开发、物流与物资贸易及其他业务分别实现营业收入3325.98 亿元、77.44 亿元、73.73 亿元、88.80 亿元、339.05 亿元，分别同比增长6.96%、0.77%、-17.96%、-9.71%、-1.44%，工程承包业务规模稳步增长，工业制造、房地产开发、物流与物资贸易及其他业务收入同比出现下降。

    2020 年上半年公司实现综合毛利率9.11%，同比下滑0.69pct，主要受工程承包业务毛利率下滑影响。工程承包、勘察设计咨询、工业制造、房地产开发、物流与物资贸易及其他业务的毛利率分别同比变动-0.61pct、-2.05pct、0.90pct、-5.41pct、0.54pct；工程业务收入占比近90%，其毛利率的下降带动整体毛利率出现下滑。

    2020 年上半年实现净利率2.94%，较去年同期上升0.02pct，毛利率下滑的同时净利率略有上升，主要源于期间费用率的下降，2020 年公司期间费用率为5.06%，较去年同期降低0.47pct。公司销售费用率下降0.02pct；管理费用率降低0.14pct，主要系疫情期间公司差旅费、办公费减少所致。

    2020 年上半年公司资产减值损失+信用减值损失合计为13.28 亿元，占收入的比重为0.36%，较去年同期基本持平；每股经营性现金流净额为-3.54元，较去年同期下降1.15 元。

    盈利预测与估值：我们预计2020-2022 年的EPS 分别为1.63 元、1.80 元、2.01 元，8 月28 日收盘价对应的PE 分别为5.4 倍、4.9 倍、4.4 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、订单推进不及预期、新签订单不及预期、现金流情况恶化、海外项目未能生效的风险