事件：

    　　公司发布2021 年半年报。报告期，公司实现营业收入4885 亿元，同增31.75%；归母净利润123 亿元，同增32.11%；扣非归母净利润113 亿元，同增31.22%。

    　　单二季度，公司实现营收2546 亿元，同增12.79%；归母净利润73 亿元，同增15.07%；毛利率为9.30%，同减0.01pct。

    　　点评：

    　　房建业务持续推动营收增长，毛利率小幅下滑：2021H1，工程承包业务、勘察设计咨询业务、工业制造业务、房地产开发业务、物资物流及其他业务分别实现营业收入4327 亿元、86 亿元、100 亿元、119 亿元及531 亿元，分别同增30.11%、11.63%、35.72%、33.97%及56.63%。其中境内业务实现营收4677 亿元，同比增长31.49%；境外业务实现营收208 亿元，同比增长37.87%。工程承包业务增长明显主要受房建工程业务推动。

    　　2021H1，公司综合毛利率为8.41%，同减0.70pct；工程承包、勘察设计咨询、工业制造、房地产开发、物资物流及其他业务毛利率分别为6.75%、33.01%、24.72%、17.85%以及9.70%，同比增加-0.25pct、3.11pcts、0.88pct、-5.18pct 以及-3.04pct。

    　　综合毛利率下滑主要由于房建工程营业成本增长快于营收增长。

    　　2021Q2，公司实现营业收入2546 亿元，同增12.79%；实现归母净利润73 亿元，同增15.07%；综合毛利率为9.30%，与上年同期基本持平。

    　　新签合同额稳健增长，房建工程、物资物流与房地产开发订单增长较快：2021H1，公司新签合同额达到10546 亿元，同增20.40%，完成年度计划的38.56%。其中，境内业务新签合同额9747 亿元，同增21.92%；境外业务新签合同额798 亿元，同增4.50%。工程承包业务新签合同额 8598 亿元，同增12.35%，其中，铁路工程为1369 亿元，同增 11.66%；公路工程为963 亿元，同减10.25%；房建工程新签合同额 3477 亿元，同增 27.71%；城市轨道工程为769 亿元，同增7.84%；市政工程为 1669 亿元，同增 11.64%。房建工程新签合同额继续保持较快增长，主要受益新型城镇化建设及老旧小区改造深入推进，市场建设需求空间进一步加大。公司顺应城市发展新理念新趋势，深耕细作，城市轨道、市政工程订单实现了持续增长。

    　　公司非工程承包板块新签合同额 1948 亿元，同比增长 76.13%，增幅较大，主要受物资物流和房地产开发业务拉动，二者新签合同额分别为863 和687 亿元，同比增长 96.15%、 114.76%。此外，勘察设计咨询新签合同额 166 亿元，同比增长14.43%；工业制造新签合同额 119 亿元，同比下降 2.83%。

    　　截至 2021 年 6 月 30 日，公司未完合同额 44750 亿元，同比增长 25.63%，在手订单充足，且呈持续增长态势。其中，境内业务未完合同额36202 亿元，占未完合同总额的 80.90%；境外业务未完合同额 8548 亿元，占未完合同总额的19.10%。

    　　经营性现金流净流出增加，期间费用率继续降低，财务费用率下降明显：2021H1，公司经营性活动现金流净流出562 亿元，较上年同期净流出增加81 亿元，主要是报告期采购商品、接受劳务支付的现金增加所致。公司销售、管理、研发和财务费用率，分别为0.60%、1.99%、1.76%和0.21%，同增0.01 pct、-0.21 pct、-0.05 pct 和-0.26pct，综合期间费用率合计4.56%，同减0.51pct。

    　　盈利预测、估值与评级：公司目前在手订单充裕，且在高基数基础上，仍能保持稳健增长，保障未来业绩的持续释放，并彰显在行业竞争中的领先地位。公司近年来费用管控效果显著，利好净利率的提升。维持公司2021-2023 年EPS 为1.85元、2.06 元、2.42 元，现价对应公司A 股、H 股21 年动态市盈率分别为4.0x、2.2x，现阶段估值处在历史底部区间，维持A 股、H 股“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响超预期、地产销售快速下滑、固定资产投资景气度下降、融资成本快速上升、汇率大幅波动