厦门银行2024 全年营收增速2.8%（前三季度增速-3.1%，Q4 单季增速22.0%），归母净利润增速-2.6%（前三季度增速-6.3%，Q4 单季增速10.0%），年末不良率环比-1BP 至0.74%，拨备覆盖率环比+2pct 至392%。2025Q1 营收增速-18.4%，归母净利润增速-14.2%。

    　　事件评论

    　　 Q1 业绩波动主要受短期投资收益冲击，利息增速压力改善。过去两年受净息差下行、零售贷款收缩等因素影响，利息净收入持续下滑，2024 全年、2025Q1 增速分别为-7.4%、-4.6%。但2024 年以来降幅逐季度收敛，反映净息差下行的影响有所改善，预计未来三个季度增速将保持回升趋势。2024 年以来债券为主的投资收益在市场行情大幅波动的环境下，对业绩形成显著影响，2024 全年非利息净收入增速高达37.5%，尤其2024Q1 是增速高点，2025Q1 债市深度调整，造成非利息净收入在高基数下大幅下滑45.5%，是拖累营收下滑的核心因素。考虑二季度以来债市企稳，预计全年增速也将改善。

    　　 信贷结构调整，对公呈现加速增长态势，零售加强风险管控。2024 全年贷款增速-2.0%，主要低收益率的票据贴现规模压降43%，同时零售贷款规模下滑6.6%。其中房贷规模受需求影响收缩14.5%，经营贷、消费贷规模收缩3.4%、2.0%，预计对零售业务的风险管控全面收紧，2025Q1 零售贷款规模继续收缩3.0%。企业贷款成为主要扩表抓手，2024年较期初加速增长9.3%，2025Q1 高增长6.1%，增量明显同比多增。此前厦门银行通常在一季度扩表较为保守，今年对公贷款开门红反映出对信贷结构的调整优化力度。考虑当前环境下企业贷款的利差和信用风险水平优于零售贷款，未来有望通过企业贷款发力改善经营效益。2024 年存款较期初增长3.2%，对公存款调整结构，沉淀活期存款，2025Q1存款较期初增长3.4%，同比明显多增，其中对公、个人存款分别增长2.0%、5.7%。

    　　 息差下半年以来接近企稳，负债成本正在加速改善。2024 全年净息差1.13%，同比下降15BP，但较上半年仅下降1BP，得益于全年存款成本率同比下降9BP，较上半年下降6BP。我们预计一季度存款成本率进一步显著改善，净息差降幅将持续收窄。

    　　 资产质量关注零售风险未来改善节奏，对公稳定。2024 全年不良净生成率0.80%，绝对水平在同业中较优，但同比上升29BP，反映零售风险压力。2025Q1 预计零售风险仍有波动，造成不良率环比上升12BP 至 0.86%，影响拨备覆盖率环比下降78pct 至314%。

    　　预计零售风险主要以经营贷为主，随着房价逐步企稳，以及存量风险加速暴露、新增贷款结构调整优化，2025 年关注存量风险企稳改善的节奏。

    　　 投资建议：分红比例新高，关注中长期成长空间。2024 全年分红比例同比提升近1pct 至31.5%（占归母净利润比例），2024 年度股息率5.38%，在A 股上市银行中位居前列。从长期角度，考虑厦门银行目前的资产规模基数并不庞大，且底层资产质量没有历史包袱，新一届董事长履新后，有望在未来提升扩表速度，具备成长空间。短期一季度业绩下滑主要受到投资收益波动影响，今年后续关注负债成本及利息净收入改善趋势，以及银行业整体零售风险改善节奏。目前估值仅0.57x2025PB，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、社会融资需求持续低迷，信贷增长承压；2、经济下行压力加大，银行资产质量明显恶化。