事件描述

    　　2025 年厦门银行新一届管理层启动“2+3”新五年战略规划，首年实现开门红，业绩增速全面转正。全年营收同比增速+1.7%（前三季度增速+3.0%，Q4 在高基数下单季增速-1.8%），归母净利润同比增速+1.5%（前三季度增速+0.3%，Q4 单季增速上升至+5.2%）。

    　　事件评论

    　　组织效率提升、考核激励优化、人才资源扩充。厦门银行作为资产规模基数小、资产负债表底子干净的城商行，新一届管理层履新以来，市场高度重视并关注治理变革带来的发展潜力。2025 年观察到全行营销士气全面提升，信贷投放节奏前置，银行同业人才陆续加盟，同时在福建省内多个城市的市占率明显上升，已经展现出强势的竞争力。

    　　规模全面提速，预计2026 年保持双位数以上增长。作为成长型区域银行，信贷规模扩张是新一轮规划的核心任务。2025 年总资产、信贷增速分别达到11.1%、18.4%，其中对公贷款三季度末已经较期初大幅增长28.8%，预计全年增速突破30%，同时票据和零售贷款规模继续压降。我们预计对公业务以政信类和产业类客群双轮驱动，福建省历史上政府债务率低，同时上市公司产业链资源丰富，为对公业务提供发展机遇。

    　　息差可能进入回升周期，2026 年营收预计加速。1）2025 年在四季度超高投资收益基数压力下，营收维持正增长（2024Q4 单季营收增速+22.0%），主要规模拉动利息净收入增长4.7%（Q4 单季增速+7.6%）。2）净息差绝对值长期以来低于同业，但2025Q2 以来随着信贷占比上升，息差已经企稳，预计2026 年仍有大量定期存款到期，负债成本下行空间可能大于资产端收益率降幅，净息差可能触底回升，边际趋势在上市银行中领先。3）非利息净收入2025 年同比下降5.1%，消化高基数压力，考虑2026 年利息净收入可能显著加速增长，我们预计总营收增速有望升至双位数，明显高于银行同业。

    　　近两年充分暴露处置不良，静待经营贷风险拐点。2024~2025 年不良净生成率上升至0.8%以上，绝对水平较低，但边际趋势上升，反映零售贷款风险波动。2025 年末不良率较期初上升3BP 至0.77%，不良金额增加，处于充分暴露风险的阶段。我们预计个人经营贷的存量风险还需一定时间消化，连续两年压降规模后贷款占比19%，短期内仍需要计提部分信用减值，维持300%左右的拨备覆盖率，对2026 年利润增速有一定影响。但中期维度来看，厦门银行没有其他领域的历史包袱，且目前新投放的对公贷款资产质量优异，一旦消化经营贷风险，信用成本的改善可能推动利润高弹性增长。

    　　投资建议：新五年强势开局，高成长潜力初显。我们预计厦门银行2026~2029 年将陆续实现资产规模扩张、息差企稳回升、风险指标改善，从营收增速回升传导到利润增速和ROE 中枢抬升。作为中期维度的成长型银行，经营发展趋势的变化比短期估值水平和财务指标更重要。不过，规模加速扩张也带来一定的资本压力，三季度末核心一级资本充足率下降至8.52%，未来需要关注资本补充进程。目前2025/2026 年PB 估值0.70x/0.66x，预期股息率4.5%/4.6%，长期重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。