事项:

    东兴证券公布2015年半年报,上半年营业收入33.20亿元,同比增长205.63%,归属母公司股东净利润15.13亿元,同比增长207.38%。平安观点:

    公司业绩符合预期,经纪、自营、两融是收入主要增长点: 业绩符合预期,其中经纪、自营、两融是收入主要增长点,对收入增长的贡献分别为 54%、28%、 11%,合计达 93%。主要原因是上半年牛市行情带来的这三项业务收入增长。

    经纪业务市占率保持在 0.99%,佣金率下降 26%:经纪业务净收入为 15.46亿元占公司营业收入的比例为 46.56%,较上年同期增长 348%。其中,上半年股基交易额同比增长 5.18 倍,市场份额 0.99%,与去年持平。上半年股基佣金率 0.0494%,较去年的 0.0664%下降了 26%,主要原因是网上开户和一人多户政策放开,带来经纪业务竞争加剧所致。公司过往佣金率在上市券商中属于较低水平,由于一人多户政策是 4 月 13 日放开,预计下半年佣金率仍将下降。

    投资业务表现靓丼,收入占比达 32.12%: 投资业务包括自营和另类投资,是仅次于经纪业务的第事大业务,净收入占比 32.12%。其中, 公司上半年自营业务净收入为 7.29 亿元,占营业收入比例为 21.94% , 同比增长673%。 另类投资净收入 3.38 亿元,占营业收入的比例为 10.18%,同比增长 25%。预计今年下半年行情波动加剧,投资业务收益会有所下降。

    信用业务增长迅速,主要为两融业务: 业务净收入 4.24 亿元,较上年同期增长 129%。信用业务余额为 251.70 亿元,其中融资券余额 240.28 亿元,较年初增长 159%,行业排名第第 19 位。 6 月中旬股市的下调,市场两融规模从高峰期的 2.4 万亿下降至目前的 1.3 万亿,下半年股市波动加剧,两融增长将放缓甚至进一步下降。

    地域分布以福建为主,未来拓展空间较大: 公司目前超过半数的分支机构集中在福建地区, 71%的利润来自福建省内。营业部设立放开,网上开户,以及一人多户政策的实施,以及公司较低的佣金率,将有利于公司区域扩张。公司上半年已获批在大连、宁波、北京等地新设 3 家营业部,并已召开董亊会审议通过在全国主要城市和战略重点城市设立 18 家分公司和 2 家营业部。

    触网新浪,母公司牵手蚂蚁金服: 今年 4 月与新浪就互联网金融大数据签署战略合作协议,通过与查股网开展在线开户、在线客服、在线金融产品销售服务,可弥补东兴证券经纪业务分布地域狭窄的缺点,帮助公司在全国积累账户,做大做强。公司作为东方资产旗下重要一员,有望参与到母公司与蚂蚁金服的合作中。

    投资建议: 我们将市场日均股基成交额从 8000 亿提高至 10000 亿,将公司佣金率下调至 0.045%。预计 2015 年公司营业收入 60.67 亿元,同比增长 133.5%;净利润 25.48 亿元,同比增长 144.9%。公司目前股价对应 2015 年、 2016 年的 PE 分别为 28.7 倍、 24.8 倍, PB 分别为 2.4 倍、 2.2 倍。维持“ 推荐”投资评级。

    风险提示: 股市下调的系统性风险,公司业绩不及预期风险。