江南水务是江阴市最大的供水平台，地域、管理优势突出，技术装备领先，盈利能力较强，水价上涨空间广阔，竞争力凸显。我们认为，公司未来的发展，仍以水务为立足点，完善自来水业务后，将快速介入污水处理领域，同时，推进异地扩张，围绕水务产业多元发展，鉴于公司良好的成长性，建议积极申购。

    地方水务龙头，坐乘行业东风。公司是江阴市最大的供水平台，供水规模、人均供水量及各项能耗指标在同行中均处于领先地位。我们认为，在城乡一体化建设的大背景及国家政策的支持下，水务行业必将迎来广阔的发展空间，而江南水务作为地方性的水务龙头，不但受益于行业性的整体发展，也将受益于地方经济增长带来的业绩腾飞。

    立足水务，多元发展。公司业务范围集中在江阴市，以水务为立足点，拥有日供水能力93 万立方米，DN100 以上供水管网总长600 多公里，自来水制水和供水业务分别占江阴市的98.02%和80.54%，是该地区绝对的水务龙头。

    同时，公司围绕水务业务，多元发展，积极开展管道工程、配件销售安装以及污水处理相关业务，增加利润增长点。

    业内领先，优势突出。目前，公司正处于快速发展阶段，与同类上市公司相比，公司地域、管理优势突出，技术装备领先，盈利能力较强，水价上涨空间广阔。

    盈利能力突出，未来发展可期。凭借先进的管理和技术优势，公司具有较强的盈利能力，毛利率处于52%～58%的较高水平，净资产收益率也保持在11%～16%之间，远高于行业平均水平。我们认为，公司自来水业务完全覆盖江阴市后，未来将快速介入污水处理领域，同时，推进异地扩张，围绕水务产业加快相关配套服务业的发展，完善产业链，未来发展可期。

    盈利预测与估值。我们预计2011～2013 年公司可实现净利润分别为1.2 亿元、1.6 亿元和2.0 亿元，复合增长率为31%，折每股收益0.50、0.66、0.86 元。

    参考A 股可比水务公司目前估值水平，并考虑公司自身的优势和发展状况，我们给予2011 年业绩32～36 倍PE 估值，股价合理空间为16.00～18.00 元。

    风险提示。宏观调控导致水价长期低位；电价上涨带来公司成本上升。