投资要点

    事件：

    公司2011 年收入5.21 亿元，归属股东净利润1.20 亿元，同比增长16.09%、57.65%，合EPS 0.55 元，与我们去年年初新股投价报告的预测基本一致。

    拟每股派发现金红利0.06 元（含税）。

    点评：

    智能水务是公司“第一生产力”。2011 年受国内宏观经济增速放缓的影响，作为江阴的支柱产业，化工、纺织、钢铁等行业的耗水量增长略显乏力，全年公司完成售水量22691.79 万立方米，同比增长4.87%。但由于智能水务系统的应用，公司产销差率比上年同期减少2.77 个百分点，全年完成供水量 24388.03 万立方米，同比仅增长1.74%，毛利率较上年增加3.3 个百分点。

    供水城乡一体化持续推进。公司募集资金投资项目之一乡镇水厂收购项目已实施完成，随着供水城乡一体化的推进，2011 年公司共完成DN100以上管线20 余公里的建设，大大提升了乡镇管网运行的效率，提高了供水安全性。

    澄西水厂建设进展顺利。澄西水厂土建工程已开工，力争今年底建成，预计2013 年将正式启用。随着临港新城低碳、新材料、机械装备、现代物流四大临港特色产业经济的发展，公司供水业务规模将持续扩大，为公司贡献新的增量。

    污水业务进展低于预期。江阴市城乡发展比较协调，乡镇污水处理需求的庞大，其污水处理设计能力为城区的两倍。但分散的乡镇污水处理厂不利于规模化经营和管网的统一管理。IPO 时，公司宣布拟在市政府的支持下，从乡镇污水处理市场入手，通过收购、新建或托管运营等市场化手段积极介入污水处理业务。但实际进展低于预期，公司还正在积极与地方政府就乡镇污水处理进行探讨寻求合作，适时加入污水处理领域。

    走出江阴尚待突破。IPO 之后，公司在资金实力和品牌影响力方面将得到极大改善，外延扩张正当其时，跨越式发展值得期待据了解。

    盈利预测与估值：我们预测公司2012~2014 年EPS 为0.64、0.68、0.76 元，给予2012 年20X PE，估值12.8 元。考虑到日后可能出现的外延式扩张，继续给予推荐评级。

    风险提示：宏观经济不佳使当地产业需水量下降，电价上调，生产安全事故，污水业务和异地扩展进展不畅