关注1:传统供水业务有天然优势,盈利能力强
江苏省目前正在进行产业战略转移,导致江阴市工业用水量下降,公司售水量下降。2013年公司售水量为2.22亿吨,较2012年的2.18亿吨增长2%。预计未来江阴当地居民用水量保持稳定,但工业用水量将呈小幅下降的趋势,公司售水量将小幅下降。
目公司目前拥有小湾、肖山、澄西、利港4座地面水厂,日供水能力106万立方米,水厂取水水源均为长江水,水源水质属地表水Ⅱ类。公司水源便利,水质较好,因此公司供水业务有天然优势,一直维持较高的毛利水平。
关注2:工程安装业务保持高速增长
2013年,公司的工程安装业务实现营业收入1.15亿元,同比增长57%。由于近几年江阴市房地产发展迅速,新建小区和市政道路管网工程需求量增速较快,带动公司该业务迅速发展。由于无锡市从2010年开始房地产新开工面积大幅增加,按照3年的竣工周期计算,2013年则是小区管网建设爆发元年。我们预计公司2014年管网建设业务仍然可以保持50%以上的增长速度。
关注3:增值税下调减轻税收负担,略增利润
根国务院常务会议,从2014年7月1日起,将自来水、小型水利发电等特定一般纳税人适用的增值税6%、5%、4%、3%四档征收率合并为一档,统一按现行简易计税办法,执行3%的征收率。本次下调后,将减轻公司的税收负担,对公司发展产生积极影响。按照公司2013年4.47亿的水务销售额,7%的城建税和5%的教育费附加测算,征收率下降3%能够增厚利润总额约160万元。
总结:
江苏省产业转移导致江阴用水量下降,导致公司售水量下降;但公司管理能力强于其他公司,通过内部挖潜可降低成本,稳定盈利能力。在完成对光大江阴污水30%股权的收购后,每年可带来500万元的投资收益,另外与光大的合作也打开了污水处理业务的窗口,为公司的转型发展提供了条件;工程项目和公共设施维护业务持续高增长,抵消供水业务盈利下滑。谨慎预测公司2014-2016年EPS0.66、0.72元、0.78元,PE 24、22、20倍。我们将对公司持续观察,维持“推荐”的评级。