业绩符合预期，15 年全年净利润同比增加52%①公司15 全年实现营收8.56 亿，较14 年同期增长14.21%，归母净利润2.70 亿，较去年同期增长52.01%。净利润增速远高于营收增速，主要是由于高毛利的工程业务在营收占比中持续提升，15 年自来水及工程业务营收占比分别为57.16%及42.84%。②公司15 年全年综合毛利率57.76%，较去年提升2.29pct；综合净利润率31.49%，较去年提升7.83pct；自来水业务毛利率保持在55%；工程业务盈利能力突出，毛利率提升4pct 至约61%。销售费用率、管理费用率较去年同期分别减少1.57pct、2.20pct；财务费用率持平。每十股转十股派1.8 元。

    　　参与合作设立海绵城市基金，工程业务有望持续高增公司与环能科技等共同发起设立海绵城市产业基金，总规模50 亿，首期15 亿，各公司协同效应凸显，预计公司工程业务将受益于海绵城市项目加速落定而持续高增。

    　　阶梯水价改革将提升收入，自来水业务增长稳健公司覆盖了江阴全市供水业务，日处理能力116 万立方米，运营盈利能力突出，精细化管理经验丰富，毛利率高于行业平均水平，维持在55%以上。调价前水价2.6元。16 年1 月1 日起，江阴开始实施居民阶梯水价，第一/二/三级阶梯水价分比为2.6/3.13/4.72 元，按照一/二/三级阶梯水价分别覆盖85%/95%/100%的范围测算，水价改革将给居民用水业务带来约6%的增厚。

    　　股权激励到位动力充足，高管及大股东高位增持彰显信心①作为率先进行国企改革的水务公司，公司股权激励到位，授予价格7.16 元/股（复权），解锁条件对应16/17/18 年净利润2.83/3.36/3.89 亿。②去年6 月高管以1:1杠杆17.80 元每股均价增持2400 万元；12 月公司第一大股东江阴给排水公司以18.89 元每股均价增持2000 万元，展现强烈信心。

    　　在手现金丰富，持续外延可期

    　　①15 年全资子公司以4450 万收购璜塘污水公司部分资产，开拓污水处理市场，延伸公司水务产业链。江阴及周边水处理资产充足，供水及污水能力近400 万立方米/天，公司水务外延扩张空间广阔。②投资1000 万设立锦绣江南公司参与危废及固废业务，持续外延可期待。13.5 亿在手现金（15 年底）为进一步扩张提供充分支持。

    　　盈利预测

    　　我们预计公司16/17/18 年EPS0.76/0.91/1.09 元，PE 为24/20/17 倍。工程业务高增，将参与海绵城市建设，国企改革激励到位，现金充足外延可期，维持“买入”。