业绩符合预期:公司发布半年报,实现营业收入5.7 亿元,同比增加55.9%,实现归母净利润1.7 亿,同比增加51.9%,EPS 为0.18 元,与之前的业绩预告相符。从单季度看,实现营业收入3.8 亿元,同比增加66.7%,实现归母净利润1.3 亿元,同比增加51.4%。

    工程业务大幅增加:公司收入、利润的大幅增长主要得益于工程业务的快速提升。从收入端看,公司供水业务较为稳定,售水量增加4.7%至11157 万立方米,对应供水收入增加3.8%至2.3 亿元,此外,得益于市政工程公司不断对外拓展工程业务,工程安装业务实现收入较去年增加147.3%至3.3 亿元。

    毛利率略有下滑:从盈利能力看,公司毛利率较去年下降3.0 个百分点至53.5%,分业务看,供水业务毛利率下降4.4 个百分点至50.0%,主要是江阴2 月份发生严重冰冻伤害造成的影响使得费用增加;工程业务毛利率下降2.8 个百分点至56.9%,主要是子公司市政工程公司对外工程业务成本增长。此外,得益于管理的精细化,管理、销售费用率分别下降4.0、3.3 个百分点至7.8%、6.1%。

    现金流稳定,外延扩张值得期待:公司供水业务盈利状况良好,公司目前在手现金11.7 亿元,上半年经营活动现金流量净额1.7 亿元,现金流充裕,公司去年先后与苏州华控清源、杭州融裕设立立江阴华控人居,与华控赛格、环能科技设立基金,设立锦绣江南,分别介入智慧水务、海绵城市、危废处理领域,积极布局大环保业务,良好的财务状况为后续发展提供坚实基础。

    国企改革&PPP 促成长:根据最新一批PPP 项目库信息,105 个落地示范项目中,82 个已录入签约社会资本信息,签约社会资本共119 家,其中民企43 家、混合所有制8 家、外企3 家、国企(国有独资和控股企业,含海外上市国企)65 家,民企占比36%,前三类非国企合计占比45%,国企参与率较高。我们认为国企&央企的资源更为丰富,更易获取PPP 项目,而江南水务作为江阴市唯一国有上市平台,资源丰富,资金充裕,未来的PPP 项目值得期待。

    投资建议:我们认为信托计划的被迫减持短期对公司股价构成负面影响,但不会影响公司长远的发展规划,且股权激励计划也将提高高管的能动性。公司作为江阴市唯一上市平台,未来国企改革&PPP 业务均值得期待。此外,公司现金流稳定、现金充裕,这都为后续外延等提供基础,预计2016-2018 年eps 为0.44 元、0.60 元、0.78 元,对应PE 为20X、15X、11X,维持“买入-A”评级,6 个月目标价11 元。

    风险提示:工程业务低于预期。