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上海环境(601200)机构评级研报股票分析报告

 
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上海环境(601200):系出名门 上海固废龙头享高成长

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2019-09-20  查股网机构评级研报

国企资产重组上市,固废领域实力雄厚

    城投控股旗下环境集团整合阳晨B 股后登陆A 股主板,是上海市环境治理龙头,主业聚焦生活垃圾(覆盖上海市77%的垃圾焚烧(2018))和市政污水(产能占上海市23%(2018)),同时积极拓展市政污泥/危废医废/土壤修复/固废资源化等。焚烧产能释放预计带动2020-2021 年业绩高增长,污水处理受益于提价弹性,预测19-21 年 EPS 0.56/0.76/0.97 元,参考可比公司19 年25x 平均PE,认可享受一定估值溢价,给予19 年25-26 倍 PE估值,目标价14.00-14.56 元,首次覆盖给予“买入”评级。

    上海固废龙头,焚烧产能释放预计带动2020-2021 年业绩高增长

    截至19 年8 月底,公司已投运垃圾焚烧/中转/填埋产能2.16/0.36/0.66 万吨/日,同时受委托运营垃圾焚烧老港一期、二期(0.3 万、0.6 万吨/日)。受益国企背景和新出台激励机制,公司18 年订单获取明显加快,截至19.8月底,垃圾焚烧在建/拟建产能达1.47 万吨/日(上海阜外产能占比86%),按2 年建设周期,我们预计2022 年前全部投产,将支撑固废板块持续增长。公司注重项目盈利质量,已投运项目/在建拟建项目IRR 18.3%/17.6%,在手项目合计NPV 占市值(2019/9/19)比79%,居可比公司前列。

    污水处理受益于提价弹性,土壤修复/固废资源化处于成长期

    污水处理:已投运产能192 万吨/日,在建产能6 万吨/日。其中竹园一厂处于提标改造阶段,我们预计2020.1 月正式运营,设计产能由170 万吨/日降至110 万吨/日,污水处置单价可提升至1.4 元/吨(提标前0.59 元/吨),我们预计竹园水厂提标改造后2020 年净利润有望达2.1 亿(18 年为1.3亿)。土壤修复:依托上海环境卫生工程设计院提前布局上海区域土壤修复,18 年拿单加速。固废资源化:垃圾分类铺展开来,餐厨厨余受益,公司目前在建松江湿垃圾项目(530 吨/日),嘉定湿垃圾项目(570 吨/日)预计19 年底/20 年投产,将有效缓解上海餐厨厨余垃圾处理产能不足问题。

    危废医废:期待资产注入和在建项目投产

    大股东上海城投集团实力雄厚,承诺将在2020.3 月前将集团控制的其他污水、固废等环保资产注入上市平台:主要包括上海市固体废物处置有限公司(危废填埋3 万吨/年+医废焚烧3.876 万吨/年)、老港固体废物处置中心(医废焚烧8 万吨/年,在建)、老港飞灰填埋场(88.5 万m^3)。上市公司体内南充嘉源项目(危废6.6 万吨/年,预计19 年底投运)和永程固废(危废产能1.32 万吨/年),集团及上市公司合计危废在手产能23 万吨/年。

    步入加速成长期,首次覆盖给予“买入”评级

    我们预计19-21 年EPS0.56/0.76/0.97 元,当前股价对应19-21 年PE20/15/12 倍。参考可比公司19 年25x 平均PE,考虑到公司作为上海固废龙头,在手项目优质,集团资产注入可期,应享受一定估值溢价,给予19年25-26 倍 PE 估值,目标价14.00-14.56 元,首次覆盖 “买入”评级。

    风险提示:垃圾发电电价存在下调风险;项目进度不达预期;运营风险。

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