1~3Q19 业绩符合我们预期

    公司公布1~3Q19 业绩：前三季度收入21.8 亿元，同比增长18.7%；归母净利润4.4 亿元，对应每股盈利0.48 元，同比下滑11.54%。

    业绩下滑主要由于去年同期确认非经常损益1.27 亿元（主要为处置洛带项目收益）所致，扣非后归母净利润4.3 亿元，同比增长16.5%，符合预期。

    公司盈利能力略有下滑，1~3Q19 毛利率同比减少2.1ppt 至38.9%，我们认为主要由于公司低毛利的承包及设计板块业务增加所致。期间费用率稳定，1~3Q19 略降0.1ppt 至13.6%，其中由于公司报告期内发行可转债，财务费用率提升1.2ppt 至6.8%。公司销售和管理费用控制良好，1~3Q19 合计下降1.4ppt 至6.8%。

    公司经营情况稳定，1~3Q19 上网电量15.5 亿度，同比增长6.8%，主要由于在运项目产能爬坡和吨发提升所致。受益产能利用率提升，3Q19 污水处理量环比提升11%至1.02 亿方，3Q19 平均污水处置价格下滑7%至0.87 元/吨。

    发展趋势

    明年固废项目密集投产，业绩弹性充足。公司在运焚烧项目产能1.255 万吨/日（不含委托运营），我们预计2020 年底之前新投运产能0.85 万吨/日，有望将投运产能提升68%。同时，公司投建的松江、嘉定湿垃圾处置（合计1100 吨/日）项目有望在2020 年底完工，明年固废项目有望密集投产，业绩弹性充足。目前上海正在积极实施垃圾分类政策，带动湿垃圾处置、垃圾中转等业务需求提升，我们认为作为上海固废处置主要平台，或受益于垃圾分类政策推进，公司业务有望进一步增长。

    盈利预测与估值

    我们维持2019 和净利润5.97 和7.09 亿元不变。当前股价对应16.9倍2019 市盈率和14.2 倍2020 市盈率。维持“跑赢行业”评级，由于市场波动，下调公司目标价9%至14 元，对应21.5 倍2019市盈率和17.9 倍2020 市盈率，较当前股价有26.7%的上行空间。

    风险

    股东减持风险，项目推进不及预期，原材料成本上涨风险。