事件：上海环境发布2019年三季报，前三季度实现营业收入21.77亿元，同比增长18.68%，归母净利润4.41亿元，同比下降11.54%，扣非后净利润4.32亿元，同比增长16.45%。

    点评：

    第3季度受非经常性损益影响业绩下滑，但现金流明显增长。公司前三季度扣非后净利润实现16.45%的增长，净利润下滑主要是受到非经常性损益的影响。前三季度毛利率38.94%，同比下降2.06个百分点；期间费用率13.62%，同比略下降0.09个百分点；净利率23.82%，同比下降7.49个百分点。其中第3季度实现营业收入8.55亿元，同比增长37.89%；毛利率35.54%，同比下降3.26个百分点；归母净利润1.45亿元，同比下降33.65%。第3季度净利润出现较大幅度下降的原因在于去年同期确认成都洛带项目资产处置收益1.51亿元，本期无此项。前三季度实现经营性现金流8.48亿元，同比增长38.61%；其中第3季度经营性现金流4.49亿元，同比增长57.21%。

    垃圾焚烧处理能力位居行业前列，拥有上海近80%生活垃圾末端处置市场份额。公司为国内固废行业起步最早的专业环保企业之一，以生活垃圾和市政污水为核心主业，同时聚焦危废医废、土壤修复、市政污泥和固废资源化（餐厨垃圾和建筑垃圾）等新兴业务领域。垃圾焚烧处理能力位居行业前列，占全国总处理量的4.2%。其中拥有上海近80%的生活垃圾末端处置市场份额。截至上半年末，公司投资、建设、运营生活垃圾焚烧发电项目共25个，主要分布在上海、成都、青岛、威海、漳州、南京、洛阳、太原等地，其中在运营的项目有11个；生活垃圾填埋项目5个，垃圾中转站6个。前三季度累计发电量18.37亿度，同比增长6.22%，上网电量15.45亿度，同比增长6.77%。

    大股东资产注入预期。公司控股股东是上海城投（集团）有限公司，是国有特大型企业集团，注册资本500亿元。为避免同业竞争，上海城投曾承诺将于2020年3月底前将其控制的环境类资产和业务注入公司。

    投资建议：维持谨慎推荐评级。预计2019年、2020年EPS分别0.58元、0.67元，对应PE分别为19倍、16倍，维持谨慎推荐评级。

    风险提示。订单落地低于预期、业务拓展低于预期、市场竞争加剧毛利率下降。