报告要点

    　　事件描述

    　　2019Q1-3 公司实现营收21.8 亿，同比增18.7%，归母净利4.4 亿，同比降11.5%，扣非归母净利4.3 亿，同比增16.5%，毛利率38.9%，同比降2.1pct；2019Q3 实现营收8.6 亿，同比增37.9%，归母净利1.5 亿，同比降33.7%，扣非归母1.4 亿，同比增39.9%，毛利率35.5%，同比降3.3pct。

    　　事件评论

    　　洛阳焚烧项目产能利用率及发电效率提升+在建加快致BOT 利息收入加快共同推动收入增长。2019Q1-3 公司上网发电15.5 亿kWh，同比增6.8%，其中河南上网电量同比增23.3%至1.63 亿kWh，山东上网电量同比增15.7%至2.17 亿kWh，河南可能与洛阳项目产能利用率及发电效率提升较快有关，而山东地区垃圾上网电量同比增加较快可能与垃圾进厂量增加有关。公司前三季度收入同比增18.7%但垃圾上网电量同比仅增6.8%，意味着公司施工类业务增加放量，表现为BOT 利息的大幅增加，该数据与开工工程量有关。

    　　其他收益因增值税退税集中返还而增30.6%至0.82 亿。对于垃圾焚烧的增值税返还采取收付实现制确认，公司的其他收益主要是增值税返还，报告期公司其他收益增速远超收入增速可能与增值税集中返还有关，长期来看该波动影响不大。

    　　污水提价进行时，预计明年可能会贡献部分利润，预计垃圾焚烧今年将新增投运2,500t/d的产能。报告期公司上海地区污水处置均价升至0.89元/吨（含产能利用率），同比提升0.31 元/吨，但处置量同比降41.1%至2.82 亿吨（与竹园水厂提标产能收缩有关），整体看对污水板块收入业绩影响不大，但明年随着继续提价（最终价格约为1.4 元/m3），可能会增加小几千万利润。根据焚烧项目进度，预计今年威海（1,050t/d）、蒙城一期（700t/d）、漳州扩建项目（750t/d）将于今年完成投运，合计产能2,500t/d，产能弹性约16%，预计明年新增产能弹性近60%。

    　　现金流稳定，业绩弹性将集中在2019 年底及2020 年释放，预计公司2019-2021 年扣非归母净利润分别为5.3/7.4/8.7 亿（预计由建设期形成的BOT 利息新增利润分别为0.5/0.5/0.2 亿），对应的PE 分别为19x、14x、12x，上调至“买入”评级。

    　　风险提示： 1. 项目进度低于预期风险；

    　　2. 资金压力风险。