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上海环境(601200)机构评级研报股票分析报告

 
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上海环境(601200):业绩符合预期 经营性现金流创新高

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2020-04-11  查股网机构评级研报

  2019 年盈利符合预期,维持“买入”评级

      2019 年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利36.5/6.2/5.0 亿,同比+41.2%/+6.7%/+14.3%,公司转让全资子公司上海阳晨排水贡献投资收益1.7 亿,扣除非经常性损益后归母净利符合预期,经营性现金流净额16.5亿(同比+65%),创历史新高。小幅调整20-21 年归母净利6.95/8.91 亿元(前次6.92/8.87 亿元),对应20-21 年EPS0.76/0.98 元(前次0.76/0.97元),引入22 年归母净利12.9 亿,对应EPS1.41 元,给予公司20 年17-20x目标PE,目标价12.93-15.22 元,维持“买入”评级。

      固废项目稳步推进,建造合同收入大幅增加

      1)固废处理:在手垃圾焚烧产能3.88 万吨/日,累计投运2.33 万吨/日(含老港委托运营0.9 万吨),蒙城700t/d 和威海文登1050t/d 于19 年底试运营,对全年贡献有限,整体上网电量仅同比+7%;垃圾填埋/中转量214/120万吨,同比有所下滑,主要系上海施行垃圾分类;老港沼气发电上网电量同比+14%,合计实现收入18.0 亿(同比+12%)。2)污水处理:竹园一厂提标改造致污水量-33%,但水价提升驱动营收同比+17%,毛利率54%(同比+3pct)。3)承包及设计规划:建造合同收入大幅增加带来营收同比+124%至10.9 亿,但低利润率土壤修复项目拖累毛利率同比-15pct 至15%。

      疫情影响项目推进速度,但不改2020-2022 年快速成长趋势公司立足生活垃圾和污水处理,重点发展危废医废和土壤修复,并积极培育市政污泥和固废资源化业务。危废医废方面,南充嘉源(危废6.6 万吨/年)和永程固废(危废1.32 万吨/年)于19 年12 月取得危废许可证;土壤修复方面,19 年新增土壤修复合同3.07 亿元,同比+195%,拿单速度明显加快;市政污泥方面,19 年新中标青浦区300t/d 项目;固废资源化方面,新增嘉定区湿垃圾570t/d 和建筑垃圾1500t/d 资源化项目。根据项目建设进度,我们预期20-22 年垃圾焚烧将新投运0.7/0.8/0.1 万吨/日,5 个固废资源化(共4430t/d)及温江污水处理(6 万吨/日)将于今年全部投运。

      三峡集团增持彰显对公司未来发展的信心,维持“买入”评级根据公司公告,2020 年3 月以来,长江环保集团、三峡资本(实控人均为三峡集团)通过集中竞价合计买入公司5%股份,并计划于未来3 个月内继续增持1%-2%股份,三峡集团增持彰显对公司价值的认可。公司2019年扣非归母净利润符合预期,2020-2021 年为项目投产高峰,我们小幅调整20-21 年归母净利6.95/8.91 亿元(前次6.92/8.87 亿元),对应20-21年EPS0.76/0.98 元(前次0.76/0.97 元),引入22 年归母净利12.9 亿,对应EPS1.41 元,参考可比公司20 年平均PE 18x,给予公司20 年17-20x目标PE,目标价12.93-15.22 元,维持“买入”评级。

      风险提示:垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。

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