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上海环境(601200)机构评级研报股票分析报告

 
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上海环境(601200):在建进度加快致低毛利率工程业务高增 2020年产能投运高峰

http://www.chaguwang.cn  机构:长江证券股份有限公司  2020-04-13  查股网机构评级研报

报告要点

    事件描述

    2019 年公司实现营收36.5 亿,同比增41.2%,归母净利6.2 亿,同比增6.7%,扣非归母净利5.0 亿,同比增14.3%,毛利率29.4%,同比降7.4pct;2019Q4实现营收14.7 亿,同比增96.4%,归母净利1.8 亿,同比增121.1%,扣非归母0.7 亿,同比增2.0%,毛利率15.2%,同比降11.2pct。

    事件评论

    工程业务收入因在建进度加快致公司收入高增,影响毛利率。2019 年公司垃圾焚烧上网发电20.9 亿kWh,同比增7.4%,其中河南上网电量同比增18.5%至2.14 亿kWh,山东上网电量同比增14.3%至3.03亿kWh,河南可能与洛阳项目产能利用率及发电效率提升较快有关,而山东地区垃圾上网电量同比增加较快可能与垃圾进厂量增加有关。2019 年吨垃圾上网电量同比增9kWh 至314kWh/t。2019 年收入同比增41.2%但垃圾上网电量同比仅增7.4%,即公司施工类业务放量,表现为工程业务的增加,该数据与开工工程量有关,集中体现在公司承包及设计规划业务上,2019 年该业务收入同比增124.4%至10.9 亿,但因为工程业务毛利率较低,导致该业务毛利率同比降10.2pct 至14.7%。

    污水提价进行时,预计今年会贡献部分利润,预计垃圾焚烧今年将新增投运10,650t/d 产能。报告期公司上海地区污水处置均价升至0.96 元/吨(含产能利用率),同比提升0.33 元/吨(提升52.4%),但处置量同比降33.2%至3.79 亿吨(与竹园水厂提标产能收缩有关),整体看对污水板块收入业绩影响不大,但2020 年随着继续提价(预计可提升至1.4元/m),给公司贡献部分利润。根据焚烧项目进度,2019 年新增并网威海(1,050t/d)、蒙城一期(700t/d)、漳州扩建项目(750t/d)将于今年完成投运,合计产能2,500t/d,产能弹性约16%,预计2020 年新增产能弹性近60%,同时公司2019 年新签产能3,000t/d(包括扩建项目签合约),截止2019 年公司总垃圾焚烧产能约3.2 万吨/日,其中投运约1.8 万吨/日,在建及筹建1.4 万吨/日。

    现金流稳定, 业绩弹性将集中在2020-2021 年释放,预计公司2020-2022 年扣非归母净利润分别为5.9/7.5/7.7 亿,对应的PE 分别为18.8x、14.6x、14.3x(未考虑转债转股情况),维持 “买入”评级。

    风险提示: 1. 项目进度低于预期风险;

    2. 疫情影响超预期风险。

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