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上海环境(601200)机构评级研报股票分析报告

 
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上海环境(601200):项目集中建设致设备收入高增 归母净利润同比增11.6%

http://www.chaguwang.cn  机构:长江证券股份有限公司  2020-08-30  查股网机构评级研报

事件描述

    2020H1,营收19.1 亿元,同比增44.6%;归母净利3.3 亿元,同比增11.6%;毛利率33.1%,同比降8.0pct;2020Q2,营收10.2 亿元,同比增50.3%;归母净利1.9亿元,同比增20.6%;毛利率33.3%,同比降8.3pct。

    事件评论

    工程业务因在建进度加快致公司收入高增,毛利率走低。2020Q2 公司垃圾焚烧上网电量6.48 亿kWh,同比增27.2%,其中上海市同比增38.9%,主要受益于老港二期项目(6000t/d)投运以及垃圾分类带来垃圾发电效率的提升;山东上网电量同比增25.2%至0.94 亿kWh,河南上网电量同比降12.9%至0.49 亿kWh,山东地区垃圾上网电量同比增加较快可能与威海文登项目投运有关,河南上网电量同比下滑可能与洛阳项目收料二季度出现波动有关。2020H1,公司收入同比增44.6%,但垃圾上网电量同比仅增7.9%,因上网电量同比增速近似运营收入同比增速,故推断公司施工类业务大幅放量,该数据与开工工程量有关,集中体现在公司承包及设计规划业务上,2020H1 该业务收入同比增204.5%至5.5 亿元(净利润0.6 亿元,+116.2%),但因为工程业务毛利率较低,导致公司单二季度毛利率同比降8.3pct 至33.3%,上半年毛利率降8.0pct 至33.1%。

    污水改造完成后产能利用率提升带来利润增量;预计垃圾焚烧今年将新增投运6,950t/d 产能。报告期,公司日均污水处理量同比增15.3%至113.7 吨(与竹园水厂提标基本完成有关),负荷率的提升带动公司污水毛利率提升4.8pct 至65.7%,公司污水板块净利润约1.2 亿元(+58.9%),预计或随着后续继续提价,给公司贡献增量利润。根据焚烧项目进度,2019 年新增并网威海(1,050t/d)、蒙城一期(700t/d),合计产能1,750t/d,产能弹性约11%,预计2020 年新增产能弹性近40%,同时公司2019 年新签产能3,000t/d(包括扩建项目签合约)。截至2019 年底,公司总垃圾焚烧产能约3.2 万吨/日,其中投运约1.73 万吨/日,在建及筹建1.48 万吨/日。

    公司现金流稳定,产能弹性将集中在2020-2021 年释放,预计公司2020-2022 年归母净利润分别为6.3/7.6/9.2 亿元,对应的PE 分别为19.6x、16.2x、13.3x,维持 “买入”评级。

    风险提示

    1. 项目进度低于预期。

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