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上海环境(601200)机构评级研报股票分析报告

 
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上海环境(601200):2021年业绩略低于预期 业务模式持续开拓

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2022-03-28  查股网机构评级研报

  业绩回顾

      2021 年业绩略低于我们预期

      公司公布2021 年业绩:收入71.02 亿元,同比+57.41%;归母净利润6.87亿元,对应每股盈利0.61 元,同比+9.77%,略低于我们预期。盈利不及预期主要系产能投产但未充分释放,利润增速不及收入主要系会计准则变化,确认了毛利率较低的PPP 项目建设期收入及成本。

      产能投产带动营业收入增长,会计准则变更拖累毛利率。1)固废板块营收同比+144%至49.83 亿元,污水处置营收同比+52%至6.1 亿元,主要系公司执行新的会计准则,将PPP 项目的收入成本确认至固废板块,导致收入与成本同比大增;2)工程业务营收同比-34%至10.9 亿元,主要系公司本年建设合同业务较去年有所减少。盈利能力方面,公司执行新会计准则拖累毛利率,致2021 年综合毛利率-4.77ppt 至23.66%,固废板块/污水处理/工程业务毛利率同比-12.77/-4.82/-2.12ppt 至24.45%/56.12%/11.8%。

      期间费用率增加,经营性现金流承压。2021 年公司期间费用率同比+0.26ppt 至10.8%,主要系新项目投产,导致销售与财务费用率同比+0.09/+0.35ppt 至0.11%/4.44%。考虑到会计准则变动确认较高收入,我们认为公司期间费用支出仍有一定压力。经营性现金流同比-45.15%至5.73亿元,主要系公司PPP 建设部分支出列支为经营现金流出所致,根据公司公告,若按原会计政策,则经营性现金流同比+31.82%至13.76 亿元。

      发展趋势

      积极探索业务新模式,支撑公司战略升级。公司2021 年全年累计发电量50.53 亿度,同比增长29.95%;上网电量42.05 亿度,同比增长29.12%,业绩稳步提升。公司积极探索“水务+光伏”新模式,竹园一厂建设投运的一期1.69MW 光伏项目,实现了污水深度处理区反冲泵、废水泵等关键设备运行100%由清洁能源供电。在危废医废领域,公司2021 年投资6.65 亿元建设湖北资源化项目一期,年处理量共10.5 万吨。我们认为公司作为固废行业领先企业,商业模式持续创新,有望支撑公司“环境治理+”(三项轻资产+三项重资产业务协同)的战略升级。

      盈利预测与估值

      考虑到公司产能尚未充分释放,我们下调公司2022E 净利润6%至7.74 亿元,引入2023 年盈利预计8.67 亿元,当前股价对应2021/2022 年15.5 倍/13.9 倍市盈率。考虑到公司业务模式开拓长期有望贡献盈利,维持跑赢行业评级和14.00 元目标价,对应20.3/18.2 倍2022/2023 年市盈率,较当前股价有30.7%的上行空间。

      风险

      污水处置费下行,项目推进不及预期。

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