主要内容：

    东材科技 2011年收入增长 23.67%， 净利润增长 20.81%。 公司 2011年实现营业收入 12.60亿元，同比增长23.67%；

    实现营业利润 2.41亿元，同比增长 36.19%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.20亿元，同比增长 20.81%，实现每股收益 0.71 元，其中 2011 年四季度实现每股收益 0.14 元，同比下滑 38.82%，环比下滑 17.35%。同时公司公布2011年利润分配或资本公积转增股本预案，拟每 10股派发股利 5元（含税），同时每 10股转增 10股。

    销量增长、毛利率前高后低。2011年，公司共销售绝缘材料 4.69万吨，同比增长 12%；公司综合毛利率呈现前高后低的态势，即上半年较高，为 32.85%，下半年受累下游需求增速放缓，毛利率降至25.87%，全年综合毛利率为 29.58%，同比略微下滑 0.17个百分点；期间费用率为 9.57%，同比降低 2.23个百分点，其中主要是财务费用率的降低。

    聚酯薄膜业务 2H2011 盈利能力下滑，2012 年关注新项目投产。2011 年，聚酯薄膜收入同比增长 30.18%，毛利率同比增长 1.96 个百分点，下半年，受累下游需求不振，尤其光伏背板膜量价齐跌，聚酯薄膜盈利能力出现下滑。聚酯薄膜下游用途广泛，国内高端产品年进口量在 20 万吨以上，公司作为国内特种聚酯薄膜龙头企业，每年均有高端新型产品推出，未来仍然看好该项业务发展。2012 年，公司增长将主要依赖电工柔软绝缘材料、绝缘结构件等 5 个募投或超募项目的投产；2013年，随着募投特种聚酯膜和聚丙烯膜项目的投产，公司产能将集中释放。

    我们预计公司 2012-2014年每股收益分别为 0.78元、0.99元、1.16元，与上期预测相比，2012年提高 0.03元，主要原因是调高聚丙烯薄膜毛利率 3个百分点，同时，调高公司 2012年财务收入约 450万元。2012年 3月27日公司收盘价为 22.36元，对应 2012-2014年动态市盈率分别为 29倍、23倍、19倍；我们维持公司“增持”投资评级，6个月目标价 22.5元，对应2012年 29倍市盈率。 风险提示： （1）行业竞争加剧风险；（2）原材料价格高企风险；（3）下游行业景气波动风险。