投资要点

    事件：

    东材科技发布 2011年年报，2011年实现营业总收入 12.60亿元，同比增长 23.67%；实现营业利润 2.41亿元，同比增长 36.19%；归属于上市公司股东的净利润 2.20亿元，同比增长 20.81%。按最新股本计算，实现每股收益 0.71元，扣除非经常性损益后的每股收益为 0.67元，每股经营性净现金流量为 0.48元。2011年度分配方案为每10 股派送现金红利5 元(含税)，并向全体股东每 10股转增 10股。

    点评：

    东材科技 2011年业绩与我们此前 EPS为 0.72元的预测基本相符。

    聚酯薄膜行业景气推动公司收入增长。 聚酯薄膜业务占公司主营业务收入的比例约 50%。由于产能不足，供应偏紧，2011 年上半年国内聚酯薄膜产品量价齐升，行业保持较高的景气度。受益于行业景气，虽然产能受限下公司电工聚酯薄膜销量同比仅增加 8.11%，但收入同比增加30.18%。此外公司其它主要业务也都呈量价齐升的较好态势，其中电工聚丙烯薄膜营业收入同比增长 18.15%；电工柔软复合制品营收同比增长 25.43%，电工层（模）压制品营收同比增长 23.90%。

    聚酯薄膜行情前高后低，全年毛利率同比稳定。聚酯薄膜行业在经历景气高峰后，2011年下半年在宏观经济和行业供需都发生转变的情况下，行业盈利能力有所下滑。由于公司太阳能背板基膜、低萃取物薄膜、阻燃聚酯薄膜等盈利水平较高的中高端特种聚酯薄膜产销量提高幅度较大，因此公司聚酯薄膜营业利润率全年达到 34.79%，同比提升 1.96个百分点；但与上半年 40.47%的营业利润率相比，仍有明显的下滑。 电工聚丙烯薄膜由于需求相对平稳，毛利率稳步提升，2011年全年毛利率从2010 年度的 30.24%提升至至 33.80%；而电工柔软复合制品、电工层模压制品受竞争加剧和生产成本提高的影响，毛利率较 2010 年度略有降低；而无卤阻燃片材由于新投产装置尚未稳定， 生产成本较高， 毛利率降低了 17.67 个百分点。 总体而言，公司 2011年的盈利能力保持稳定，主营业务毛利率为 30%，同比基本持平。

    产能投放维持业绩平稳，新业务含苞待放。由于未来 2-3 年内，国内聚酯薄膜新产能仍将陆续投放， 因此尽管公司产品以特种功能性聚酯薄膜产品为主，竞争格局相对健康，但仍不可避免的会受到聚酯薄膜行业周期调整的影响，预计 2012年公司聚酯薄膜业务的盈利能力较 2011年会有所下滑， 待 2013年新装置投产后，公司聚酯薄膜业务将重拾增长。 公司 1 月 10 日已发布公告，公司募投项目中的 3500 吨新型柔软复合绝缘材料技改项目、7000 吨新型绝缘层（模）压复合材料生产线技改项目、4000 吨无卤阻燃绝缘片材技改项目已经投入试生产，上述新产能的投产，将对公司2012年业绩有所贡献。 除原有业务外，公司高阻燃聚酯纤维、无卤 噁 阻燃苯并 嗪、无卤阻燃高强度绝缘槽梁等等一系列列入国家重大科技成果转化专项、工信部产业振兴和技术改造专项、国家 863 计划、四川省省市级科技项目的研究成果目前都已基本实现工业化生产，新产品的市场空间一旦打开，将对公司盈利有较大贡献。

    维持“推荐” 评级。我们预测公司 2012-2014年 EPS分别为 0.72、0.95和 1.21元。东材科技具有较强的技术实力，在特种绝缘材料、功能高分子材料的产品开发方面居于国内领先地位。 “十二五”期间，随着智能电网、特高压和柔性直流输变电、新能源、节能环保等新兴产业的发展，国内企业对于上述材料的需求与日俱增，因此我们看好公司在该领域的长期发展前景，维持“推荐”的投资评级。

    风险提示。经济超预期下滑导致业绩低于预期的风险。