2011 年，公司实现营业收入12.60 亿元，同比增长23.67%；实现净利润2.22 亿元，同比增长20.90%，摊薄EPS0.71 元，低于我们之前预测的10%左右，主要由于光伏市场在2011H2 出现了大幅下滑，光伏厚膜的售价从高点的30000 元/吨，下滑20%左右。

    2011 年，公司综合毛利率水平29.75%，同2010 年基本持平，但分开来看，2011H1 的综合毛利率在33%，而2012H2 的综合毛利率水平下滑至26%，除了光伏厚膜盈利的下滑外，各类产品的盈利均有不同幅度的收窄。

    2012-2013 年，光伏厚膜竞争逐渐加剧。2012 年底，常州裕兴1.5 万吨聚酯厚膜的投产；2013 年中东材科技1.5 万吨投产；国际厂商杜邦、SKC、三菱可能都要国内投产。光伏厚膜可能面临供给过剩的局面。我们认为，2011H1 光伏薄膜40%以上的毛利率不可持续，行业可能回归到30%左右的合理水平。另外，针对光伏膜竞争加剧的格局，公司的新生产线将在抗静电膜、阻燃膜、高透明膜、低端光学膜等其他产品中尝试柔性生产，加大其他产品的开发力度和市场推广。

    2012 年，公司没有大规模的投产，基于对下游光伏市场的谨慎态度，我们下调了2012 年业绩20%，鉴于2012 年业绩增长并不明显，目前股价对应2012 年PE 仍有30 倍，我们下调公司的评级至“增持”。

    2013-2014 年，募投和超募项目的投产将逐渐贡献业绩，维持净利润40%-50%的增长。我们预计，公司7200 套大结构件项目将在2012Q4 投产；公司超募3 万吨无卤阻燃聚酯将于2012 年底投产；募投15000 吨的聚酯薄膜和3500 吨的聚丙烯薄膜将于2013 年6 月投产；2000 吨超薄聚丙烯薄膜将于2014 年4-5 月份投产。

    未来，随着苯并恶嗪、光学厚膜、薄膜涂覆技术的逐渐成熟和产业化，我们依旧看好公司的长期发展，密切跟踪超募资金剩下3.8 亿的使用规划和公司新产品的研发进程。

    风险提示：宏观经济下滑；下游光伏市场低迷