投资要点：

    业绩符合预期。东材科技2012年一季度实现收入2.59亿元（同比下滑16%），归属上市公司净利润4837万元（同比下滑18%），对应全摊薄EPS 0.16元，扣除非经常性损益后净利润3356万元（同比下滑36%左右），符合我们的预期。受宏观经济景气下滑的影响，公司一季度主要产品电工聚酯薄膜的产品售价和毛利率都出现下滑，导致其收入和综合毛利率均出现下滑（一季度毛利率26.8%，上年同期为31.8%），是业绩同比出现下滑的主要原因。

    综合毛利率环比出现回升，经营趋势向好。公司2012年一季度综合毛利率26.8%，尽管比上年同期出现大幅下滑，但是环比2011年四季度的22.8%已经有所回升。我们预计公司主要产品电工聚酯薄膜的售价和毛利率已经有所企稳，二季度随着募投项目投产的贡献，毛利率有望环比再次小幅提升。

    光伏PET薄膜业务出现回暖迹象。受宏观经济下滑的影响，公司2011年下半年电工聚酯薄膜业务综合毛利率下滑至28%（上半年为40%），我们预计其中光伏PET薄膜毛利率亦下滑至30%-35%之间（上半年预计在45%左右）。而根据我们渠道调研了解的信息，2012年3月份开始，光伏PET薄膜的售价和出货量都有所反弹，预计公司月度出货量达到700吨（2011年四季度月度出货量仅在450吨左右），毛利率亦回升至35%以上的水平。我们维持公司2012年全年出货9000-10000吨的判断（同比增长10%-20%）。

    上半年业绩仍承受下滑压力，下半年新产品发挥贡献。由于公司2011年上半年光伏PET膜出货量基数较高（我们预计在4800吨左右），且盈利水平处于高点，我们预计公司2012年上半年整体业绩将承受较大下滑压力（预计上半年业绩下滑幅度在30%左右）。但是随着三个募投新项目的投产贡献，以及下半年大连柔性直流输电换流阀工程开建的贡献，盈利将迎来大幅反弹（公司2011年上、下半年净利润分别为1.33亿元、0.87亿元）。

    风险因素。原材料价格波动、大连柔性直流输电工程开工延迟的风险等。

    维持“买入”评级。公司2011年EPS为0.71元，我们维持公司2012-2014年的盈利预测0.90/1.28/1.53元（CAGR 29%），维持公司目标价27元（相当于2012年30倍PE）。鉴于前期股价调整基本反映了市场对其上半年业绩的担忧，同时我们期待公司下半年新产品的业绩贡献，故维持其“买入”评级