东材科技1Q2012 业绩同比下降18.06%，实现每股收益0.16 元。公司1Q2012 实现营业收入 2.59 亿元，同比下降16.08%，环比下降4.72% ；实现营业利润 3986.26 万元，同比下降 37.84%，环比增长14.19%；实现归属于上市公司股东的净利润 4836.87 万元，同比下降 18.06%，环比增长31.28%，实现每股收益 0.16 元；公司1 季度业绩符合我们的预期。

    销售收入下降、毛利率下滑是 1Q2012 业绩同比下滑主因。1Q2012，公司销售收入同比下降 16.08%，毛利率同比下滑5.08 个百分点，这使得公司营业利润同比下降 37.84%。我们分析，公司主要产品特种聚酯薄膜价格和毛利率下滑是公司收入、毛利率同比下滑主因，1H2011 是公司产品特种聚酯薄膜景气高点，2011下半年受下游需求增速放缓、普通聚酯薄膜产能集中释放等因素影响，公司聚酯薄膜价格和盈利能力出现下滑；同时公司募投和超募项目 1Q2012贡献业绩较少，我们预计从 2 季度起将会贡献较多增量。

    募投和超募项目进展顺利，柔软复合绝缘材料等5 个项目2012 年贡献增量。公司募投和超募项目进展顺利，3500吨/年柔软复合绝缘材料、4000吨/年无卤阻燃片材、7000吨/年绝缘层压制品等三个项目已于 2012年1 月投产，我们预计今年可贡献 60-70%的产能；3 万吨 /年阻燃聚酯我们预计 2012年10月投产；7200套/年绝缘结构件我们预计2012年2 季度投产；21000 吨/年聚酯薄膜、3500吨/年聚丙烯薄膜我们预计 2013年6 月投产。

    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.78 元、0.99 元、1.16 元，2012年4 月20日公司收盘价为 19.60 元，对应2011年市盈率27倍，2012年动态市盈率 25倍；我们维持公司“增持”投资评级，6 个月目标价20元（调低），对应2012年26倍市盈率。

    风险提示：（1）行业竞争加剧风险；（2）原材料价格高企风险；（3）下游行业景气波动风险。