报告摘要：

    电工聚酯薄膜和电工聚丙烯薄膜是收入主要来源。从公司产品结构来看，电工聚酯薄膜和电工聚丙烯薄膜是收入和毛利的主要来源，2011年，电工聚酯薄膜销售收入占比为50%，毛利占比为58%；电工聚丙烯薄膜销售收入占比为17%，毛利占比为19%，两项合计，毛利占比达到77%。

    电容器用薄膜需求稳定增长。目前国内电容器用薄膜行业主要生产厂家都在扩充产能，基于下游行业需求稳定增长，我们预计，电容器用薄膜行业整体将维持基本供需平衡，价格与毛利率将会小幅下降，电容器用薄膜综合毛利率在30%左右。不过6微米以下的高端电容器用薄膜仍主要依赖进口，目前4-6微米耐高温金属化膜均价在5.5万元/吨左右，3微米耐高温金属化膜价格达到20万元/吨，高端电容器用薄膜产品毛利率有60-80%，存在进口替代空间。

    太阳能背材基膜景气犹在。市场普遍担心太阳能背材基膜价格会因为太阳能光伏组件产能过剩被不断压价，进而挤压太阳能背材基膜的利润空间，我们认为，未来两年，太阳能背材基膜能够维持现在毛利率水平。从太阳能背材基膜下游厂商赛伍和中来了解，2012年以来，下游用户对于太阳能背材基膜产品性能要求不断提高，同时他们的报价也同步上升，高端性能的基膜产品报价高达5万元/吨。2012年2月以来，东材科技和裕兴股份太阳能背材基膜销量开始回升，产品毛利率比较稳定，维持在30%左右。

    公司募集资金项目进展顺利。3,500吨/年柔软复合绝缘材料、4,000吨/年无卤阻燃片材、7,000吨/年绝缘层压制品等三个项目已于2012年1月投产，预计2012年可贡献60-70%的产能；3万吨/年阻燃聚酯我们预计2012年10月投产；7200套/年绝缘结构件我们预计2012年2季度形成部分产能（约3,000套）；21,000吨/年聚酯薄膜、3,500吨/年聚丙烯薄膜我们预计2013年6月投产，2,000吨/年电容器超薄型聚丙烯薄膜预计2014年投产。

    首次给予“增持-A”评级。预计公司2012年-2014年间的净利润复合增长率为17%，给予公司2013年20倍的PE，预计合理股价为9.6元，对应2012年-2014年PE分别为 26倍、20倍、17倍，首次给予“增持-A”评级。

    风险提示：公司募集资金和超募资金项目投产进度低于预期