简评

    三大主营产品盈利下滑；聚酯膜价格下跌，聚丙烯膜和柔软复合制品销量减少

    12 年公司最主要产品电工聚酯薄膜收入 4.85 亿元，同比下滑 22%，毛利率 22.5%，下降了 12 个百分点。聚酯膜产品销量达到 2.7 万吨，同比小幅上涨 1.7%；不过受到国内外需求下降，尤其光伏行业景气大幅下滑，聚酯膜产品价格下跌达 23%，使得收入和利润明显减少。

    公司电工聚酯膜中太阳能背材基板占据半壁江山，在行业大幅下滑的背景下，公司产品销量仍逆市小幅增长，可见公司在该领域的龙头地位。目前整个光伏行业已处底部，基于环保和扶持产业的考虑，国家会加大对光伏的支持，预计公司太阳能背板基材的盈利会缓慢复苏。

    第二大产品聚丙烯薄膜收入 1.72 亿元， 同比下滑 16%， 毛利率 29%，下滑 5 个百分点，聚丙烯薄膜盈利下滑主要是因为产品销量下滑，12 年销量 4580 吨，同比下滑 14%。柔软复合产品收入 1.12 亿元，产品销量 2668 吨，下滑近 8.3%，毛利率 22.9%，下降 4 个百分点。

    13 年特种聚酯切片投产， 强化电工聚酯薄膜产业链优势， 阻燃纺织切片行业先发 目前公司超募的 3 万吨无卤永久性高阻燃聚酯生产线已经开始试车，其中 2 万吨是为阻燃和电工聚酯薄膜配套，目前行业内只有公司具有大规模阻燃性基材的生产能力；2 万吨切片产能和2 万吨特种聚酯薄膜技改项目配套投产后，公司在阻燃和电工包膜领域的规模、技术和成本优势得到强化，在行业竞争日趋激烈情况下赢得先机。

    同时公司开发成功 1 万吨阻燃纺织切片，目前瞄准国外高端市场，已应用于窗帘生产，未来将向地毯和衣用市场扩展。永久性阻燃聚酯纤维相比纺丝后处理得到的阻燃纤维具有性能优势，同时与其他特种纤维相比又具有成本优势。我们预计 13 年公司盈利增长将主要依靠新投产的 3 万吨聚酯薄膜和阻燃纺织切片产品。

    盈利预测

    我们预计公司13-15年每股收益为0.28，0.37 和0.43元，维持“增持”评级。