事件:

    东材科技2013年7月19日公告股权激励草案,公司拟向公司董事、管理人员、技术人员等121人授予4000万份股票期权,占公司总股本的6.5%,股票期权行权价格为6.42元,行权条件为2013/2012扣非净利润增长不低于20%,2014/2012扣非净利润增长不低于50%,2015/2012扣非净利润增长不低于90%,2016/2012扣非净利润增长不低于150%。

    点评:

    东材科技是国内绝缘材料龙头企业,主营包括特种聚酯薄膜、聚丙烯薄膜、柔软复合绝缘材料等,2012年受下游需求低迷影响,公司产品价格下跌,部分产品销量下滑,净利润大幅下降;经过1年多的调整,目前公司主要下游行业需求逐步恢复,从股权激励草案的行权比例看,行权主要集中在2014-2016年,公司募投项目在2014年以后集中释放,这保障了公司股票期权行权的可能性。

    聚酯薄膜行业基本见底。特种聚酯薄膜占公司收入40%以上,下游主要用于光伏、绝缘材料等行业,2011下半年起,受竞争加剧及下游需求低迷等因素影响,公司聚酯薄膜价格下跌明,盈利能力下滑;根据我们的草根调研,目前聚酯薄膜价格已经基本见底,而随着政府后续对国内光伏行业补助力度的加强,我们预计光伏行业对聚酯薄膜的需求将会提升。近日国务院在《关于促进光伏产业健康发展的若干意见》中也提出,国内光伏装机容量在2015年要达到35GW,较前期20GW的目标装机量提高了70%。

    募投聚酯薄膜、聚丙烯薄膜项目2013下半年投产。公司2011年上市,部分募投项目如3万吨/年阻燃聚酯、阻燃片材等项目已于2012下半年投产,另外公司2.1万吨/年特种聚酯薄膜,2000吨/年聚丙烯薄膜也将于2013年9、10月份投产,产能的依次投放保障了公司未来几年的增长,另外公司还在建有2万吨/年光学基膜项目,预计2015年1季度投产东材科技在绝缘材料领域竞争优势显著。作为国内领先的绝缘材料企业,东材科技在特种聚酯薄膜领域技术优势显著,目前公司是国内能够批量化供应光伏背板基膜的两三家公司之一,是少数几家能够批量供应低萃取物聚酯薄膜的公司之一;公司在传统绝缘材料业务产品线丰富,产品涵盖柔软复合材料、电工层压制品、绝缘结构件等多种产品;同时公司在高分子合成领域有一定竞争优势,逐步开展了无卤阻燃聚酯、苯并噁嗪树脂等高分子材料业务。

    维持公司“增持”评级,6个月目标价7.00元。我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.22元、0.28元、0.33元,2013年7月18日6.35元的收盘价对应2013-2015年29、23、19倍动态市盈率。我们维持公司“增持”投资评级,6个月目标价7.00元,对应2014年25倍市盈率。

    风险提示:(1)行业竞争加剧风险;(2)市场开拓进度风险;(3)宏观经济波动风险。