主要内容:

    1H2013东材科技收入增长 3%, 净利润下滑 50%。 东材科技 8月 20日发布2013半年报, 1H2013实现营业收入 5.33亿元,同比增长 2.90%;实现归属于母公司所有者的净利润 0.40 亿元,同比下降 49.62%;实现每股收益 0.06 元。公司 2Q2013 实现营业收入 2.64 亿元,同比增长 1.93%,环比下降 1.55%;实现归属于母公司所有者的净利润 0.15亿元,同比下降 53.93%,环比下降 43.22%;实现每股收益 0.02元。

    销量增长,毛利率下滑。1H2013,公司合计销售绝缘材料 2.43 万吨,同比增长 6.28%;毛利率同比下滑 1.80 个百分点,主要原因是公司主营产品聚酯薄膜、聚丙烯薄膜盈利能力的下滑,公司聚酯薄膜、聚丙烯薄膜毛利率同比分别下滑 2.22、2.97个百分点;期间费用率同比增长 3.05个百分点,主要是管理费用率的增加以及利息收入减少所致。

    聚酯薄膜产品价格基本见底。特种聚酯薄膜占公司收入 40%以上,下游主要用于光伏、绝缘材料等行业,2011 下半年起,受竞争加剧及下游需求低迷等因素影响,聚酯薄膜价格下跌,盈利能力下滑;目前聚酯薄膜产品价格已经基本见底,我们预计随着下游光伏等行业的景气恢复,聚酯薄膜行业的景气也将有所回升。

    维持公司“增持”评级,6 个月目标价 7.00 元。东材科技是国内领先的绝缘材料龙头企业,在特种聚酯薄膜领域技术优势显著,在传统绝缘材料领域产品线丰富。公司募投及超募项目将于 2013 下半年和 2014 年投产,这保证了公司未来几年的增长;同时公司近期推行了股权激励计划,也表明了管理层对未来几年发展的信心。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为 0.18元、0.24元、0.30元,对应 2013-2015年 34、26、20倍动态市盈率。我们维持公司“增持”投资评级,6个月目标价 7.00元,对应 2014年 29倍市盈率。

    风险提示: (1)行业竞争加剧风险;(2)原材料价格高企风险;(3)下游行业景气波动风险。