收入利润大幅增长，业绩符合预期

    公司发布2021 年三季报，实现收入24.54 亿元，同比增长80%；实现归母净利润2.71 亿元，同比增长115.32%；其中3 季度实现营业收入8.65 亿元，同比77.05%；实现归母净利润0.91 亿元，同比增长69.5%；业绩符合预期。

    量价齐升，原料涨价导致盈利小幅下滑

    收入大幅增长主要来自核心产品量价齐升。根据公司经营数据，我们测算公司绝缘材料销量和收入分别增长11.16%/27.22%，阻燃材料分别增长16%/28.36%，电子材料分别增长313.07%/292.86%，光学膜由于并表胜通光科，收入利润也有大幅增长。Q3 收入环比增长2.63%，归母净利润环比下降4.5%，主要由于原料成本大幅上涨。根据公司数据，公司前三季度聚丙烯，聚酯切片，PTA 和乙二醇采购均价较上半年均价分别环比上涨3.84%/-0.14%/11.78%/2.2%。绝缘材料，光学膜，阻燃材料前三季度均价环比上涨1.39%/-3.66%/-2.13%。公司Q3 单季度毛利率21.18%，环比下降2.15PCT。芯片短缺导致下游消费电子生产受损，影响公司光学基膜销售。

    Q3 光学基膜以量补价，单季度销量环比增长23.06%，价格环比下降7.88%。

    多线出击，大幅扩产

    公司Q3 在建工程5.68 亿元，同比增长153.6%。新能源、特高压输电、发电设备、轨道交通等行业迎来建设高峰，同时受益于5G 通讯、光电显示、新能源汽车等新兴行业的高速发展，核心原材料的国产化替代进程明显加速。公司把握时机迅速扩产，2 万吨光学基膜预计年内将投产；1 亿平米功能膜，6 万吨特种环氧树脂，5200 吨高频高速PCB 用特种树脂和8 万吨聚酯基膜等项目将陆续投产；公司3 季度公告拟投资4.8 亿元建设16 万吨酚醛树脂项目，投资5320 万元建设50 万平米质子交换膜项目，预计达产后有望合计贡献4.1 亿元年利润。公司内生增长动力持续增强。

    盈利预测与估值：维持公司2021-2023 年EPS 预测分别为0.45/0.68/0.85元，现价对应PE 分别为33.4/22.04/17.62 倍。公司是国内功能膜及电子树脂细分领域龙头，研发能力强，有望成为高分子新材料平台型公司。下游需求快速增长且进口替代空间大，维持“买入”评级。

    风险提示：产能利用率不足；原料价格波动；人才流失；安全环保风险；汇率波动