报告导读

    　　公司发布2022 年一季报，实现收入9.04 亿元，同比增长21.15%；实现归母净利润1.02 亿元，同比增长19.77%；扣非归母净利润0.95 亿元，同比增长19.12%；EPS0.11 元/股，业绩好于我们预期。

    　　投资要点

    　　逆势增长，绝缘材料和电子树脂拉动公司Q1 增长公司1 季度收入和利润的逆势增长主要来自绝缘材料和电子树脂的量价齐升。

    　　根据公告，我们测算公司绝缘材料/光学基膜/阻燃材料/电子材料销量和价格同比分别增长2.88%/3.64%/-28.31% /43.9%，均价分别增长22.48%/0.18%/24.89%/26.7%。参考可比公司，公司克服原料涨价和消费电子需求低迷的不利影响，实现逆势增长的主要动力来自聚丙烯膜和电子树脂，产品多元化的优势显现。

    　　由于聚酯切片成本大幅上升，公司减少低毛利的阻燃材料产量，光学基膜保持满负荷生产。Q1 光学基膜均价1.32 万元/吨环比增长35%，预计主要是产品结构调整所致。Q1 综合毛利率23.26%同比减少3.74 PCT，环比减少0.53 PCT。

    　　公司期间费用保持平稳，净利率11.31%，同比减少0.11 PCT 环比提高0.68 PCT。

    　　在建工程大幅增长，产能投产加速公司未来增长公司Q1 在建工程9.58 亿元，环比增长31.6%，同比增长103%。其中光学膜3号线已经投产预计Q2 放量，6 万吨特种环氧树脂预计也将于2 季度投产。油价冲高回落，聚酯瓶片目前市场价8275 元/吨较前期高位回调4.9%。预计公司Q2 盈利能力有望环比改善。新能源、特高压输电、发电设备、轨道交通等行业迎来建设高峰，同时受益于5G 通讯、光电显示、新能源汽车等新兴行业的高速发展，核心原材料的国产化替代进程明显加速。公司把握时机迅速扩产，未来仍有多个项目将陆续投产，内生增长动力持续增强。公司近期推出新一期股权激励，以21 年净利润为基数，剔除股权激励费用影响，22-24 年归母净利润考核目标分别为4.77/6.31/8.01 亿，同比增长40%/32.14%/27.03%。

    　　盈利预测及估值

    　　预计公司2022-2024 年EPS 预测分别为0.67/0.93/1.23 元，现价对应PE 分别为16.23/11.74/8.86 倍。公司克服原料涨价和消费电子需求低迷的不利影响，实现逆势增长再次证明公司龙头地位。公司是国内功能膜及电子树脂细分领域龙头，研发能力强，有望成为新材料平台型公司。下游需求快速增长且进口替代空间大，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产能利用率不足；原料价格波动；人才流失；安全环保风险；汇率波动等。