投资要点
事件:公司2022 年前三季度实现营收27.08 亿元,同比增长10.33%;归母净利润3.43 亿元,同比增长26.55%;扣非归母净利润1.99 亿元,同比减少20.81%。2022Q3 单季度营收8.73 亿元,同比增长0.92%,环比减少6.17%;归母净利润0.81 亿元,同比减少10.75%,环比减少49.33%;扣非归母净利润0.22 亿元,同比减少73.00%,环比减少74.11%。
限电停产、消费电子需求下滑、激励费用致Q3 业绩大幅下滑。受绵阳限电停产的影响,绝缘材料销量同、环比分别-7.97%、-15.64%;受终端消费电子需求下滑的影响,光学膜、电子树脂的盈利水平下降,2022Q3 毛利率较2021Q3、2022Q2 分别-5.17pct、-7.06pct;2022Q3 管研销费用1.21亿元,同、环比分别+56.15%、+27.57%。公司Q4 基本面呈恢复态势:偏光片离保膜、车衣膜基膜等新产品放量,光学基膜产品结构正逐步改善;随着6 万吨环氧树脂等项目投产爬坡,电子树脂业务有望持续高增。
维持“审慎增持”的投资评级。绝缘材料下游光伏、特高压和新能源汽车等行业迎来高景气度,光学膜、电子树脂国产替代加快。我们看好公司依托持续的技术创新和积极的资本开支,不断优化产品结构,打造国内功能膜、高性能树脂的新材料平台。考虑终端消费电子需求下滑并结合2022年三季报,我们下调公司2022-2024 年归母净利润预测至4.33、5.96、8.62亿元(原值5.42、7.99、11.36 亿元),维持“审慎增持”评级。
风险提示:项目建设进度不及预期的风险;原材料价格波动风险;下游需求不及预期的风险。