报告导读

    公司发布2022 年第三季度报告，实现收入27.08 亿元，同比增长10.35%；实现归母净利润3.43 亿元，同比增长26.57%；扣非归母净利润为1.99 亿元，同比减少20.63%；Q3 单季度实现收入8.73 亿元，同比增长0.92%，环比减少6.23%；单季度实现归母净利润0.81 亿元，同比减少10.99%，环比减少49.38%；单季度实现扣非归母净利润为0.22 亿元，同比减少72.50%，环比减少73.49%；业绩符合预期；投资要点

    停电和股权激励费用拖累Q3 业绩

    公司Q3 净利润环比大幅下滑，主要由于Q3 股权激励费用3100 万，同时绵阳基地受停电影响，并且考虑到之前限电降负荷的影响和间接损失，预计损失总工约1 千万。Q3 公司绝缘材料/光学膜/电子树脂销量环比变动-15.6%/-15.3%/58.9%，绝缘材料主要受限电影响，光学膜环比下降主要由于消费电子行业去库存需求低迷，电子树脂销量环比增长主要由于新产能投产。Q3 绝缘材料/光学膜/电子材料均价分别为2.14/1.26/2.45 万元/吨，环比变动3.28%/-3.4%/-28%。 Q3 销售毛利率为16.01%，同比下降5.17PCT，环比下降7.06PCT。环比下降较多主要由于产品结构变化，绝缘材料和光学膜销量下降而毛利率相对较低的电子树脂环比增幅较大。公司销售净利率为9.39%，同比下降1.45PCT，环比下降8.48PCT。公司Q3存货周转率5.97，应收账款周转率4.30，同比均有一定程度下降。

    3 季度消费电子行业去库存，预计4 季度光学膜需求有望环比改善。限电影响过去，艾蒙特环氧树脂产能4 季度开工率有望进一步提升，预计公司产品销量有望环比提升。大宗商品价格回落，4 季度成本压力有望缓解，公司盈利能力有望环比改善。

    在建工程再创新高，新项目投产有望提振公司业绩公司三季度在建工程14.57 亿元，同比增长8.89 亿元，环比增长1.56 亿元。主要是公司在建12.5 万吨光学基膜产线，4 万吨光伏基膜，拟3 千吨超薄聚丙烯膜产线，16 万吨酚醛树脂产能等新产品。我们预计受益于新能源、特高压输电、发电设备、轨道交通等行业迎来建设高峰，同时受益于 5G 通讯、光电显示、新能源汽车等新兴行业的高速发展，核心原材料的国产化替代进程明显加速。公司新产品产能释放有望驱动公司营收快速增长，盈利成长空间大。

    盈利预测和估值

    受消费电子需求低迷及股权激励费用影响，下调公司2022-2024 年归母净利润分别为4.16/5.48/7.85 亿元，EPS 分别为0.46/0.61/0.87 元（ 原预测分别为0.62/0.79/1.04 元），对应PE 分别为22.78/17.29/12.06 倍。公司是国内功能膜及电子树脂细分领域龙头，研发能力强，有望成为新材料平台型公司。公司产能快速增长，消费电子需求有望改善，进口替代空间大。维持“买入”评级。

    风险提示

    投产时间不及预期；原材料价格波动；人才流失；汇率波动等；