事件描述

    公司发布2022 年三季报，实现收入27.1 亿元（同比+10.3%），实现归属净利润3.4 亿元（同比+26.6%），实现归属扣非净利润2.0 亿元（同比-20.8%）。其中Q3 单季度实现收入8.7 亿元（同比+0.9%，环比-6.2%），实现归属净利润0.8 亿元（同比-10.8%，环比-49.3%），实现归属扣非净利润0.2 亿元（同比-73.0%，环比-74.1%）。

    事件评论

    公司即将迎来产能集中投放期。公司以新型绝缘材料为基础，重点发展光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料等系列产品，产品广泛应用于发电设备、特高压输变电、智能电网、新能源汽车、轨道交通、消费电子、平板显示、电工电器、5G 通信等领域。公司绝缘材料产能超8 万吨/年，处于行业领先地位，在建产能4.6 万吨/年，持续开拓新兴市场。公司光学膜产能超过10 万吨/年，新产能投产后整体规模有望翻番。公司现有电子材料产能3 万吨/年，在建项目投放后，产能规模将超过25 万吨/年。此外，公司布局新材料PVB、质子交换膜，均在加快推进。

    三季度盈利承压，主要因为需求偏弱、停产以及股权激励费用计提导致。今年以来受疫情影响、全球经济衰退预期增强，下游消费电子需求下滑，公司新产能今年投放期较晚，2022Q3 绝缘材料与光学膜材料销量同比下滑8.0%与30.0%，电子材料基数较低，随着新产能放量保持较快增长，同比增长90%。2022Q3，公司毛利率与净利率分别为16.0%与9.4%，环比下降7.1pct 与8.5pct，下游需求偏弱对盈利能力造成一定影响。随着疫情正常化，消费电子去库结束需求启动，叠加产能集中投放，公司将迎来快速增长。2022Q3，四川用电紧张，公司根据政府要求，8.15 起临时停产，对生产经营造成一定影响。2022.7.8，公司2022 年限制性股票激励计划首次授予，预计2022 年摊销6263.8 万元，或对三季度业绩造成一定影响。2022Q3，公司期间费用率14.6%，环比增长3.9pct，或与此相关。

    2022 前三季度，公司积极申报并取得的财政补助增加，加快闲置资产（老厂区、货场）的处置，累计实现非经常性损益1.4 亿元。

    新材料持续推进，助益公司快速增长。PVB：2020 年我国PVB 中间膜销量为17.9 万吨，主要用于汽车与建筑领域，预计未来5 年PVB 市场有望保持8.6%的复合增速。高端PVB胶片应用领域除了常规的汽车挡风玻璃和幕墙之外，薄膜电池带来的需求也在迅速增加，高速成长的太阳能行业成为需求最有力的支撑。高端PVB 寡头垄断，公司产能1 万吨/年，国产化替代空间巨大。质子交换膜：电解水制氢与车用燃料电池市场广阔，相较于国外质子交换膜产业较为成熟的发展，国内企业较晚进入市场，在核心技术端比较落后，目前处于产业加速发展阶段，公司在建产能50 万平方米/年，预计2023Q2 有望投产。

    公司坚持研发平台为核心，新技术+新方向+规模化为一体，紧抓行业变革的方向，实现快速增长。预计2022-2024 年归属净利润为4.3/5.3/7.4 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、下游需求不及预期；

    2、新项目进度不及预期。