报告导读

    公司发布2022 年年报，实现营收 36.40 亿元，同比增长12.57%（调整前）；实现归母净利润 4.15 亿元，同比增长 21.73%（调整前）；实现扣非净利润 2.49 亿元，同比下降20.94%（调整前）。其中Q4 单季度实现营收9.33 亿元，同比增长17.54%，环比增长6.86%；单季度实现归母净利润0.72 亿元，同比增长13.77%，环比减少11.90%；业绩符合预期。

    投资要点

    电子材料和绝缘材料大幅增长，光学基膜承压2022 年公司实现营收36.40 亿元，同比增长12.09%。其中绝缘材料（电工绝缘+新能源）/光学膜/电子材料/环保阻燃分别实现营收17.46/9.26/7.75/1.13 亿元，分别同比增长6.52%/-3.04%/92.38%/-15.81%。公司22 年营收及利润的增长主要得益于电子材料板块的快速放量。22 年电子材料销量及盈利双高，实现销量2.96万吨，同比大幅增加142.82%；毛利率19.18%，同比增加0.44 PCT。根据Omdia统计，22 年全球电视出货量约为 2.025 亿台，同比下降 5.6%；全球智能手机出货量约为 12.1 亿台，同比下降 11%。需求低迷和油价上涨，公司光学基膜22 年销量7.56 万吨，同比下降6.81%；毛利率11.37%，同比大幅下降14.2 PCT。22年绝缘材料/环保阻燃销量分别为8.01/1.13 万吨，分别同比增加12.4%/-31.17%；毛利率分别为26.6%/9.78%，同比变动+1.81PCT/-1.83PCT。22 年公司毛利率为20.67%，同比下降3.05 PCT；净利率为11.66%，同比增加1.03 PCT，公司净利率提升主要因获得处置收益1.29 亿元。公司研发费用2.1 亿元，同比增长38%，连续两年大幅增长。存货周转率8.18，应收账款周转率5.64，同比均小幅下降。

    国产替代进行时，Q4 光学膜、电子材料销量环比提升公司22Q4 绝缘材料/光学膜/电子材料/环保阻燃销量分别为1.97/1.86/0.99/0.28 万吨，环比分别+8.98%/+14.88%/+6.00%/-28.32%。 Q4 扣非净利润4920 万，不考虑激励费用3130 万净利润约为8050 万，同比增长28.5%，环比增长52.4%。我们预计增长主要来自环氧树脂产能释放开工率提升。消费电子去库存渐入尾声，公司光学膜需求环比提升。高端光学基膜和电子树脂进口替代空间大，随着公司产能逐步释放，未来有望保持快速增长。

    在建项目稳步推进，公司内生增长动力强

    2022 年末公司在建工程15.3 亿元，同比大幅增加110%。目前公司在建产能包括11.3 万吨光学基膜、4 万吨光伏背板基膜、16 万吨酚醛树脂，5200 吨高频高速PCB 树脂，1 亿平米涂布。公司力争实现23 年营业收入超 50 亿元，同比增长37%以上。

    布局光刻胶材料和复合铜箔，产品线持续延伸公司拟2 千万入股韩国光刻胶Chemax 9.09%股权，并与其成立合资公司重点开展高端光刻胶材料合成与纯化业务。光刻胶作为芯片生产关键材料，进口替代空间大。同时公司投资5 千万元布局复合铜箔。相对传统铜箔，复合铜箔可以有效提升安全性和能量密度，量产后预期成本低，在锂电池领域具有良好应用前景。

    盈利预测和估值

    预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.50/7.85/9.23 亿元，EPS 分别为0.60/0.86/1.01 元，对应PE 分别为21.34/14.96/12.73 倍。公司是国内功能膜及电子树脂细分领域龙头，研发能力强，有望成为新材料平台型公司。公司产能快速增长，消费电子需求有望改善，进口替代空间大。维持“买入”评级。

    风险提示

    投产时间不及预期；原材料价格波动；人才流失；汇率波动等。