光学基膜领军者，新材料平台布局成长可期，首次覆盖给予“买入”评级公司是国内绝缘材料制造龙头，内生外延逐步发展成为绝缘材料、光学膜材料、电子树脂材料、环保阻燃材料等多轮驱动的新材料平台型企业，公司“1+3”产业布局前瞻且储备项目充足，产品结构持续优化有望助力盈利能力稳步提升。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.55、8.10、9.91 亿元，EPS 分别为0.61、0.88、1.08 元/股（不考虑股本摊薄），当前股价对应2023-2025 年PE 为21.6、14.8、12.1 倍，我们看好公司研发实力和技术创新优势，多基地、新技术、新产品、新产能有序释放迈入高速成长，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　光学基膜市场空间大且技术壁垒高，公司为国产替代领军者光学级聚酯基膜需要具备低雾度、高透光率、高表面光洁度等优异的光学性能，高端光学基膜亟待国产替代。2012 年以来，公司设立江苏东材陆续投建多个光学级聚酯基膜项目，收购金张科技建立“光学级聚酯切片-光学级聚酯基膜-光学膜”的完整产业链，收购山东胜通实现产能扩张、技术互补，2022 年可转债资金募投OCA 基膜、偏光片基膜、MLCC 基膜等以提升在中高端领域的综合配套能力。目前公司光学基膜产能9.5 万吨/年，在建产能11 万吨/年，产能稳步扩张将带来品种结构和产业链体系日趋完善，公司光学基膜行业领军者地位稳固。

    　　国内绝缘材料制造龙头，电子树脂产能扩张和品种扩展带来高速成长（1）绝缘材料：公司绝缘材料品种配套齐全，薄型聚丙烯薄膜制造技术领先，下游光伏、特高压及新能源行业市场规模稳步扩容有望推动公司绝缘材料业务持续向好。（2）电子树脂：电子树脂是制造覆铜板的重要原材料，全球PCB 产业向我国转移带动“电子树脂-覆铜板”国产化，2021 年用于覆铜板生产的电子树脂的市场规模约为37.61 亿美元。公司电子树脂产能+品类持续扩张，向多家全球覆铜板厂商稳定供货，目前产能约8.8 万吨，涉及碳氢/马来酰亚胺/苯并噁嗪/特种环氧/特种酚醛树脂等品类，在建产能16.52 万吨，未来成长动力充足。

    　　风险提示：项目进展不及预期、需求复苏不及预期、产品及原材料价格波动等。